政策导向与行业洗牌 - 国家明确表示将综合整治"内卷式"竞争，以淘汰低效产能、规范市场竞争、提升供给质量为核心加速行业洗牌 [1] - 政策坚持"控炼减油增化"，严控新增炼油产能，目标将2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，2024年产能已达9.23亿吨 [2] - 要求到2025年底全面关停200万吨/年及以下常减压装置，涉及44家炼厂、合计4175万吨/年产能，其中76%为地方炼厂 [2] 行业结构与产能现状 - 当前行业总体炼油能力控制在9.5亿吨左右，仍有约4880万吨产能在200万吨以下的小产能未退出，占现有炼能的5% [3] - 炼能在200万~300（含）万吨/年的产能有1.45亿吨，占比约15% [3] - 截至2025年，中国乙烯产能中20年以上装置占比约12%，丙烯产能中20年以上装置占比约21% [3] - 炼油行业20年以上产能占比49%，30年以上产能占比39%，2024年开工率为77% [4] 公司业绩与龙头优势 - 荣盛石化2025年前三季度实现营业收入2278.15亿元，归母净利润8.88亿元 [1] - 第三季度归母净利润2.86亿元，同比增长1427.94%，环比第二季度增长1992.91% [1] - 公司拥有4000万吨/年炼油化工一体化项目，化工品规模近6000万吨，产品种类超50种，炼化一体化率全球领先 [5] - 公司通过延链、补链、强链突破核心技术，实现产品高端化和差异化以增强市场竞争力 [4] 成本与盈利弹性分析 - 原油价格波动是炼化企业盈利的关键变量，当油价处于40-80美元/桶区间时，企业毛利率将得到显著提升 [6] - 2025年原油价格呈现震荡下行趋势，WTI原油期货价格已跌破每桶60美元 [6] - 据测算，在油价分别为80/70/60美元基准下，荣盛石化子公司浙石化的理论净利润分别约为53/107/138亿元，油价每下跌10美元其理论净利润可增厚50亿元以上 [7] - 成本端优化与行业供需格局改善背景下，民营炼化龙头盈利弹性有望释放 [7]