上市计划与市场背景 - 首创证券于2025年10月16日向香港联交所递交招股书，计划在港股上市，这是自2019年申万宏源后首家赴港上市的中资券商[2][3] - 公司此前于2022年12月22日在A股上市，发行价7.07元/股，发行市盈率22.98倍，募资净额18.69亿元[2] - 由于流通股本较小，公司A股股价在2023年8月曾被炒至30元/股以上，市值突破800亿元，截至2025年10月29日股价报收21.49元/股[2] 估值水平分析 - 截至2025年10月28日，首创证券市净率高达4.23倍，而大部分传统券商如中信证券、国金证券等的市净率在1-2倍之间，公司估值明显高于行业平均水平[5][7] - 公司总股本为27.33亿股，但流通股本仅为4.81亿股，尚有大量股本未解禁，流通盘较小是此前股价被炒作的原因之一[5] - 历史案例显示，中泰证券上市初期市盈率曾超76倍，第一创业证券市净率曾达8倍以上，但随着股份解禁，估值均大幅回落至1.28倍和1.95倍[5] 2025年上半年财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入12.84亿元，同比微增2.33%，实现归母净利润4.9亿元，同比增长2.8%[9] - 公司业绩增速远低于行业平均水平，同期证券行业营收同比增长23.47%，净利润同比增长40.37%[9] - 公司业绩增长主要依赖投资收益和公允价值变动，投资收益达8.12亿元，同比增长39%，公允价值变动收益为7333万元，而2024年同期为亏损63.94万元[14] 资产管理业务分析 - 2025年上半年公司资产管理业务手续费净收入为2.15亿元，较2024年同期的5.32亿元同比下降近60%，是营收增速放缓的核心原因[11] - 资产管理业务收入中，集合资产管理业务净收入为1.82亿元，占比高达85%[11] - 集合资产管理业务收入大幅下滑主因是超额收益减少，该业务受托资产初始投资成本1072.09亿元，其中1014.32亿元投资于国债，其超额报酬与国债走势高度相关[12] - 2024年上半年10年期国债期货上涨2.4%，公司集合资管业务收入达5.09亿元，而2025年上半年10年期国债期货下跌0.01%，导致超额业绩报酬大幅下滑[12][13] 行业竞争与战略动向 - 证券行业同质化竞争激烈，市场份额向头部券商集中，2025年上半年9家头部券商经纪业务市场份额高达58.31%[17] - 为突出重围，中小券商发力自营业务，公司交易性金融资产余额从2020年的81.78亿元上升至2025年6月30日的227.5亿元[17] - 国家鼓励券商行业兼并重组，作为北京市国资委实控的券商，市场对其与同属北京国资的第一创业、中信建投等券商整合抱有期待[20] - 政策层面已有案例，上海将国泰君安与海通证券合并为总资产超1.8万亿元的航母券商，国联证券与民生证券、国信证券与万和证券也已完成重组[20]