文章核心观点 - 截至2025年3月27日，已公布分红计划的14家上市券商现金分红总额超过377亿元，行业分红意愿强烈，分红比例普遍较高，部分公司甚至将超过80%的净利润用于回馈股东 [1] - 头部券商在分红总额上占据绝对优势，其中中信证券年度现金分红总额历史上首次超过百亿，而部分中小券商则展现出更高的分红比例 [3][4] - 从股息率角度看，招商证券和东方证券的股息率最为可观，超过3.5%，为投资者提供了显著的投资价值参考 [6] 已公布券商分红概况 - 截至3月27日晚，已有14家上市券商公布了2025年年度分红计划，目前已公布的年度现金分红总额已超过377亿元 [1] - 上市券商的年度现金分红比例（年度累计现金分红总额/归属普通股东净利润）普遍超过30%，其中最为“豪爽”的一家上市券商分红比例达到80% [1] - 多数上市券商在2025年都计划进行两次分红 [3] 主要券商分红金额与排名 - 结合2025年年中的利润分配情况，中信证券2025年年度现金分红总额达到103.74亿元，历史上首次年度分红超过百亿，成为“分红王” [4] - 国泰君安紧随其后，2025年累计分红87.57亿元 [4] - 招商证券2025年分红总额达到49.4亿元 [4] - 在此次年终分红中，国泰君安和中信证券两家分红总额相近，分别为61.3亿元和60.76亿元；招商证券计划分红39.05亿元，独自占据第二梯队；申万宏源、东方证券、中信建投的分红总额也均超过10亿元，分别为18.78亿元、16.87亿元和13.57亿元 [3] 主要券商分红比例分析 - 在已公布2025年度利润分配方案的14家上市券商中，仅申万宏源分红比例为28.97%，国联证券为16.97%，其余公司现金分红比例均超过30% [5] - 红塔证券2025年年度分红比例达到惊人的81.3%，若再加上回购金额，则该公司将其2025年92.84%的净利润都用作分红和回购 [4] - 东方证券、兴业证券、首创证券和招商证券的2025年度现金分红比例也都达到40%及以上，其中东方证券和兴业证券分别为47.91%和47.46% [5] - 国联证券2025年的现金分红总额3.41亿元，相比2024年的3.18亿元有所增加，但由于并表民生证券后净利润突飞猛进，拉低了分红比例至16.97% [5] 每股股利与股息率分析 - 结合每股股利来看，招商证券每股派发现金红利0.449元，目前单股回报最高；其次是中信证券，每股派发红利0.41元 [4] - 尽管国泰君安年终分红总额高于中信证券，但其每股股利为0.35元，主要因总股本更高 [4] - 从股息率（以2025年年度分红估算）角度，在上述14家上市券商中，招商证券和东方证券的股息率最可观，分别为3.71%和3.51% [6] - 其次是国泰君安、中信证券以及华安证券，股息率分别为2.98%、2.89%和2.85% [6] - 红塔证券、兴业证券和申万宏源的股息率也超过了2%，分别为2.68%、2.48%和2.33% [6] 公司对分红政策的说明 - 红塔证券在未来三年股东回报规划中写道，最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于最近三年实现年均可分配利润的30% [4] - 申万宏源提到，本次拟分配的现金红利总额18.78亿元（含税），已占母公司期末可供分配利润的98.81%，公司正处于转型发展关键阶段，留存利润旨在充实资本实力、优化资产负债结构以及加大战略投入 [5] - 国联证券表示，留存未分配利润能够提升公司净资本水平，改善风险控制指标，为业务发展、信息系统建设和合规风控投入等方面提供支持 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2026年2月券商板块整体延续弱势格局，指数下跌且跑输大盘，板块内部分化显著，估值区间下移 [4][7][12] - 影响2月业绩的核心市场要素包括：自营业务环境环比降温、经纪业务因季节因素大幅回落、两融余额小幅下滑、投行业务总量明显下降 [6][19][20][26][31] - 展望2026年3月，预计上市券商整体经营业绩环比仍有下行空间，自营业务承压较重，但经纪、投行业务景气度有望环比回升 [6][42][43][46] - 当前券商板块估值已下探至低位，为中长期布局提供良机，建议关注龙头、财富管理突出及估值偏低的券商 [6][47][50] 2026年2月行情回顾总结 - **指数表现**：中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.08%，跑输上涨0.09%的沪深300指数2.17个百分点，在30个中信一级行业中排名第27位 [4][7] - **成交情况**：板块全月振幅为3.86%，环比下降4.77个百分点；成交额4086亿元，环比大幅缩量60.3% [7] - **个股分化**：42家上市券商中仅13家上涨，环比减少6家；31家个股跑赢券商指数，占比73.8% [8] - **头部券商拖累**：头部券商除中金公司微涨外普遍下跌，广发证券(-7.34%)、华泰证券(-6.88%)等处于跌幅前列，明显拖累指数表现 [8][10] - **板块估值**：月内板块平均市净率(P/B)震荡区间为1.398-1.433倍，月底收于1.401倍，与2016年以来1.52倍的平均估值距离拉大 [12] 影响2026年2月经营业绩的核心市场要素总结 - **自营业务**： - 权益市场：主要指数涨跌互现，上证指数涨1.09%，深证综指涨2.98%，创业板指跌1.08%，科创50跌1.42%，中证2000指数领涨4.80% [16] - 经营环境环比明显降温，市场热点减少，预计权益类自营业务投资收益环比将出现明显回落 [17] - 固收市场：十年期国债期货指数上涨0.10%，中证全债(净)指数微跌0.03%，债市偏强运行但涨幅收窄，预计固收自营业务环比面临压力 [18] - 整体自营业务月度投资收益环比将明显下滑，总量降至近12个月的中位水平 [19] - **经纪业务**： - 全市场日均股票成交量为2.31万亿元，环比下降24.1%，同比上升25.6% [20] - 月度股票成交总量为32.35万亿元，环比大幅下降46.9%，同比下降2.3%，主要受春节假期交易日减少及交投活跃度回落影响 [20][21] - 行业经纪业务景气度出现季节性较大幅度回落 [21] - **两融业务**： - 截至2月27日，全市场两融余额为26692亿元，环比小幅下滑1.7%，同比大幅增长40.6% [26] - 2026年两融日均余额为26767亿元，较2025年的20793亿元增长28.7%，增幅环比收窄0.5个百分点 [26] - 两融业务对单月经营业绩的贡献度维持在近12个月以来的高位 [27] - **投行业务**： - 股权融资规模为410亿元(按上市日)，环比大幅下降70.5%，同比大幅增长533.5% [31] - 债权承销金额为11931亿元(按发行日)，环比下降20.4%，同比下降10.6% [31] - 受股权、债权融资规模同步较大幅度下滑影响，行业投行业务总量环比降幅明显，降至近12个月的中低位水平 [32] 2026年3月业绩前瞻总结 - **自营业务**： - 权益市场：3月至今各主要权益类指数出现明显调整，预计权益类自营业务环比将进一步明显下滑，降至近12个月以来的低位 [35][40] - 仅高股息板块能提供正收益，科技成长板块承压，中性量化投资展望相对乐观 [39] - 固收市场：债市偏弱运行，十年期国债期货指数小幅下跌，预计固定收益类自营业务环比将出现小幅下滑 [41] - 整体自营业务月度投资收益环比将承压较重 [42] - **经纪业务**： - 3月全市场日均股票成交量环比基本持平，维持在近12个月相对高位 [43] - 由于交易日环比增加，月度股票成交总量预计将实现较大幅度增长，行业经纪业务景气度将实现明显回升 [43] - **两融业务**： - 预计3月两融余额环比将连续第二个月出现小幅下降 [45] - 2026年两融日均余额较2025年的增幅将持续微幅收窄，但两融业务对单月业绩的贡献度将维持在近12个月以来的高位 [45] - **投行业务**： - 预计3月股权融资规模(按上市日)环比将出现幅度较大的增长，总量有望回升至近12个月中高位水平 [46] - 债权承销金额(按发行日)已明显越过万亿大关，预计环比将同步出现较大幅度增长 [46] - 在股权、债权融资同步回升推动下，行业投行业务总量环比将出现较大幅度回升 [46] - **整体业绩**：综合市场各要素变化，预计2026年3月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍有进一步下行的空间，总量维持在近12个月相对低位 [46] 投资建议总结 - **板块表现**：3月券商指数进一步破位下跌，快速逼近2025年4月低位区域，年内跌幅领先各中信一级行业指数，整体延续弱势格局 [6][47] - **估值水平**：3月板块平均P/B月初即回落至1.40倍下方，最低已降至1.25倍左右，全月近乎单边下行，进一步拉开了与2016年以来1.52倍平均估值的距离 [6][47] - **政策环境**：证监会主席指出“十五五”时期资本市场努力实现五个方面新提升，并将推出深化创业板改革、优化再融资机制等措施 [48][49] - **行业展望**：2026年作为“十五五”开局之年，资本市场有望保持相对强势，证券行业将持续处于本轮上升周期中 [49] - **配置建议**：当前板块估值已下探至1.2x倍P/B，为中长期布局提供良机 [50] - 建议关注龙头类券商 [50] - 建议关注财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商 [50] - 建议关注逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商 [50]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - **券商板块**：当前估值处于绝对历史低位，盈利与估值错配，随着年报及一季报落地，交易层面的压制因素将趋于平稳，板块有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [3] - **保险板块**：年初以来板块因外部因素出现明显超调，但中期资产、负债改善预期未变，低基数下一季报业绩可期，依然看好板块价值重估趋势 [3] - **行业整体**：预计偿付能力规则调整预期对当前险资配置影响有限，券商板块则关注业绩与估值修复齐头并进 [1][3] 市场回顾总结 - **整体市场**：本周（2026/3/16-2026/3/20）沪深300指数收于4567.02点，区间涨跌幅-2.19%；非银指数收于1839.69点，区间涨跌幅-2.55% [7] - **细分板块**：券商指数（申万）收于6165.81点，跌2.79%；保险指数（申万）收于1342.27点，跌1.99%；多元金融指数（申万）收于1293.66点，跌2.99% [7] - **券商板块表现归因**：本周跑输沪深300指数0.6个百分点，主要受机构对含权资产大幅净赎回（权益基金净赎回149.1亿份，主动权益基金净赎回133.7亿份；可转债ETF净赎回对应16.9亿元）以及地缘政治扰动、美联储偏鹰信号压制全球风险偏好等因素影响 [3] - **保险板块表现归因**：本周跑赢沪深300指数0.2个百分点，上市险企进入年报季，部分公司业绩表现亮眼 [3] 非银行业资讯总结 - **《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见**：作为我国金融领域首部基础性法律，草案共11章95条，核心涵盖明确金融工作总体要求、完善现代中央银行制度、规范金融机构全周期管理、提升金融产品和服务规范性、优化金融市场功能、全面加强金融监管、健全风险处置机制、统筹金融发展与安全、强化法律责任等九方面内容 [9][10] - **《理财公司监管评级暂行办法》施行**：金融监管总局于2026年3月6日印发该办法，评级涵盖公司治理、资管能力、风险管理、信息披露、投资者权益保护、信息科技六大要素，评级结果将作为监管资源配置、市场准入和差异化监管的重要依据 [12] 个股重点公告总结 - **阳光保险**：2025年总保费收入1507.2亿元，同比增长17.4%；归母净利润63.1亿元，同比增长15.7%；新业务价值76.4亿元，同比大增48.2% [13] - **众安在线**：2025年归母净利润11.02亿元，同比大增82.56%；经调整归母净利润18.00亿元，同比增198.3%；保险主业承保综合成本率优化至95.8% [14] - **中银航空租赁**：2025年税后净利润7.87亿美元；经营收入及其他收入26.19亿美元，创历史新高；董事会将派息率由35%提升至40% [15][17] - **湘财股份**：2025年归母净利润4.64亿元，同比大幅增长325.15%；核心子公司湘财证券净利润5.30亿元，同比增长118.08% [19] - **东方财富**：2025年归母净利润120.85亿元，同比增长25.75%；天天基金非货币市场公募基金保有规模7701.33亿元 [21][23] - **其他公司动态**：中国平安披露平安银行2025年净利润同比下降4.2% [18]；首创证券2025年净利润同比增长7.26%，并推进H股发行上市 [20]；耀才证券金融获蚂蚁集团要约收购，预计2026年3月30日完成交割 [24]；东方证券周磊先生正式就任董事长 [25]；国投资本完成2亿元股份回购 [26] 投资分析意见总结 - **券商板块推荐3条投资主线**： 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：推荐国泰海通、广发证券、中信证券 [3] 2. 业绩弹性较大的券商：推荐华泰证券、招商证券、兴业证券 [3] 3. 国际业务竞争力强的标的：推荐中国银河 [3] - **保险板块推荐标的**：推荐中国平安、新华保险、中国人寿(H)、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注中国太平、众安在线 [3] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [3] 行业重点数据跟踪总结 - **市场活跃度**：截至2026年3月20日，月度日均股票成交额为24,517.23亿元 [5][36]；截至2026年3月19日，两融余额为26,501.28亿元 [5][36] - **股权融资**：2026年3月（截至3月20日），股权融资首发募资94.04亿元，再融资共完成584.57亿元 [5][39] - **利率与利差**：报告提供了10年期国债、国开债、企业债到期收益率曲线，以及期限利差、企业债信用利差的走势图表 [5][43][45][46]

业绩总结 - 2025年12月31日财务报告内部控制有效，不存在重大、重要和一般缺陷[4][5][18] - 报告期内发现非财务报告内部控制个别一般缺陷，已安排整改[19] 未来展望 - 下一年度持续完善内部控制体系，规范制度执行，强化监督检查[21] 其他新策略 - 明确财务和非财务报告内部控制缺陷评价标准，与以前年度一致[14][15][16][17]

审计机构相关 - 2026年3月19日公司董事会审议通过续聘大华会计师事务所为2026年度审计机构[1] - 公司拟向大华支付的2026年度外部审计费用不超过100万元[11] - 本次聘任会计师事务所事项尚需提交公司股东会审议并生效[15] 大华数据 - 截至2024年12月31日，大华合伙人150人，注册会计师887人[3] - 截至2024年12月31日，大华签署过证券服务业务审计报告的注册会计师404人[3] - 大华2024年度经审计收入总额210,734.12万元，审计业务收入189,880.76万元，证券业务收入80,472.37万元[3] - 2024年度上市公司审计客户112家，审计收费总额12,475.47万元[3] - 2024年度同行业上市公司审计客户家数2家[3] - 已计提的职业风险基金和已购买的职业保险累计赔偿限额之和超7亿元[4]

人员与业绩数据 - 截至2024年12月31日，大华合伙人150人，注册会计师887人，签过证券服务业务审计报告的404人[2] - 2024年度大华收入总额210,734.12万元，审计业务收入189,880.76万元，证券业务收入80,472.37万元[2] - 2024年度大华上市公司审计客户112家，审计收费12,475.47万元，同行业上市公司审计客户2家[3] 审计合作 - 2025年公司续聘大华，聘期一年，审计服务费72万元（含税），与上期持平[4] 审计工作安排与审议 - 2025年4月10日，公司审计委员会通过聘请2025年度审计机构议案[5] - 2025年12月22日，审计委员会与项目组沟通审计工作计划[6] - 2026年3月19日，审计委员会听取审计工作总结，通过2025年年度报告等议案[8][9] 审计评价 - 2025年度审计委员会履行对会计师事务所监督职责，认为大华2025年年报审计表现良好，按时完成工作[10]

业绩数据 - 2025年代理买卖证券实际发生金额2,680.44元[4] - 2025年代销金融产品实际发生金额4,136,895.55元[4] - 2025年交易单元租赁等实际发生金额2,519,125.34元[4] - 2025年证券承销等服务实际发生金额10,083,180.20元[4][5] - 2025年向关联方支付利息实际发生金额9,291.04元[5] - 2025年购买运维服务金额566,037.74元，宣传服务预计不超57,075.47元，小计623,113.21元[6] 持有份额 - 中邮创业基金管理股份有限公司报告期初持有39,130,307.18份，期末30,000,000.00份[5] - 北京京能同鑫投资管理有限公司报告期初持有100,000,000.00份，期末75,922,125.00份[5] - 北京首创融资担保有限公司报告期初持有99,317,064.84份，期末50,316,588.45份[6] 股权结构 - 首创集团持有公司53.20%股份，注册资本607191.378223万元[8] - 京投公司持有公司20.87%股份，注册资本20506571.41万元[9] - 京能集团持有公司8.31%股份，注册资本2208172万元[10] 未来展望 - 2026年3月19日公司第二届董事会第二十三次会议审议通过相关议案，待股东会审议[3] - 2026 - 2027年召开2026年年度股东会期间，日常关联交易预计不超5000万元[7] 关联交易 - 日常关联交易定价参照市场化价格等因素确定[13] - 日常关联交易因正常业务产生，助于业务开展及提升竞争力[14] - 日常关联交易定价公平合理，不损害公司和股东整体利益[14] - 日常关联交易不影响公司独立性，业务经营不依赖关联方[14]

审计相关安排 - 公司聘请大华担任2025年度审计机构，审计服务费不超72万元（含税）[1] 大华情况 - 截至2024年末，大华合伙人150人，注册会计师887人，签过证券服务审计报告404人[2] - 2024年度大华收入210,734.12万元，审计业务189,880.76万元，证券业务80,472.37万元[3] - 2024年大华上市公司审计客户112家，收费12,475.47万元，同行业2家[3] 人员情况 - 项目合伙人刘璐近三年签8份，签字注册会计师刘妍签2份[4][5] - 项目质量控制复核人吴少华近三年承做或复核超5家次[6] 法律责任与保障 - 大华在多案承担连带赔偿责任[7][8] - 大华计提基金和保险累计赔偿限额超7亿[18] 审计评价 - 公司认为大华续聘合规，多方面符合要求[19] - 大华2025年审计公允、客观，按时完成工作[19]

审计会议情况 - 2025年董事会审计委员会召开7次会议，审议31项议案，听取2项事项[2] - 2025年各季度均召开董事会审计委员会会议，每季度至少一次[2] 审计机构聘请 - 2025年4月10日续聘大华会计师事务所，审计服务费72万元（含税）[13] - 2025年7月25日聘请安永会计师事务所为H股发行及上市审计机构[13] 审计评价 - 审计委员会认为大华2024年度审计报告公允反映公司财务状况等[7] - 认为2024年财务会计报表编制合规，真实准确完整反映经营情况[8] - 认为2024年度内部控制有效[9] - 认为2024年度关联交易遵循公允合规原则，有助于公司经营[11] - 认为2024年度内部审计工作开展积极有效[12] 组织架构调整 - 2025年8月公司不再设监事会，由审计委员会行使监事会职权并修订议事规则[16] 未来展望 - 2026年审计委员会将履行监督职责，推动完善审计制度，优化监督流程[17] - 2026年将为公司财务、内控和合规体系建设提供专业建议[17]

会议情况 - 首创证券第二届董事会第二十三次会议于2026年3月19日召开，12名董事全部出席[1] - 多项议案表决结果均为同意12票，反对0票，弃权0票[2][4][5][9][10][12][13][14][15][16][18][19][20][21][22][25][26][27] 业务规模 - 2026年度自营权益类投资不超净资本80%，非权益类不超400%[6] - 2026年度信用交易业务规模不超净资本100%[7] 报告审议 - 《首创证券2025年年度报告》等议案需提交股东会审议[2][4][5][7][9][16] 审计安排 - 聘请大华会计师事务所为2026年度审计机构，费用不超100万[23][24] 股东会安排 - 同意召开2025年年度股东会，授权董事长确定时间、地点[27]