核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收1284.5亿元，同比增长6.4%，归母净利润646.3亿元，同比增长6.2% [1] - 2025年第三季度公司实现营收390.6亿元，同比增长0.6%，归母净利润192.2亿元，同比增长0.5% [1] - 2025年第三季度公司净利率达50.0%，同比基本持平 [2] 分产品表现 - 2025年前三季度/Q3茅台酒收入分别同比增长9.3%/7.3%，Q3增速放缓与线下直销渠道发货节奏变化有关 [1] - 2025年前三季度/Q3系列酒收入分别同比下降7.8%/34.0%，Q3降幅扩大，除1935外其他产品渠道价差收窄甚至倒挂 [1] 分渠道表现 - 2025年第三季度批发渠道收入同比增长14.4%，直销渠道收入同比下降14.9%，直销占比40%环比回落 [1] - 2025年第三季度i茅台渠道收入同比下降57.2%，其他直销渠道收入同比下降0.9% [2] - Q3季末预收余额环比增加22.4亿元，同比减少21.8亿元 [2] - Q3应收票据余额环比增加23.9亿元至52.1亿元，自2024年下半年系列酒票据放开后持续攀升 [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度综合毛利率同比略增0.2个百分点，与茅台酒占比提升有关 [2] - 2025年第三季度销售费用同比下降24.7%，管理费用同比下降6.6% [2] 公司战略与展望 - 公司增长压力主要来自非标收入占比较高、系列酒动销根基不稳、直销渠道触达效率有限 [3] - 2025年茅台已确立完善自营体系加社会经销体系共10类渠道的多元化生态 [3] - 自营体系将加强统筹平衡协调作用，社会经销体系旨在发挥触达广、触达精准、转化有效的优势 [3]