财务表现 - 25Q3营业收入60.2亿元 同比略降0.3% [1] - 25Q3归母净利润7.65亿元 同比下降20.7% 净利率12.7% 同比下降3.3个百分点 [1] - 前三季度累计营业收入186.8亿元 同比增长6.7% 累计归母净利润24.35亿元 同比下降14.3% 净利率13.0% 同比下降3.2个百分点 [1] - 25Q3毛利率22.2% 同比下降4.8个百分点 但环比提升1.1个百分点 [2] - 25Q3净利率12.7% 同比下降3.3个百分点 但环比提升0.3个百分点 [2] 运营指标 - 前三季度运动鞋销量1.68亿双 同比增长3.04% 人民币ASP约111元/双 同比增长3.5% [1] - 25Q3销量约0.54亿双 同比下降3.0% 人民币ASP约112元/双 同比增长2.7% [1] - Q3销量下滑主要系Converse、Vans等老客户订单承压 新锐客户订单快速增长 [1] 产能与效率 - 为保障Adidas等新锐客户订单放量 公司保持积极的新厂建设 [1] - 继24年投产4家新厂及25H1投产2家新厂后 25H2及26年预计还将在越南、印尼投产数个新厂 [1] - 24年投产的4家新工厂中已有3家在Q3实现盈利 推动毛利率环比改善 [2] 费用与损失 - 25Q3管理费用率2.7% 同比下降3.0个百分点 主要因净利润下降导致计提的绩效薪酬减少 [2] - 25Q3研发费用率1.9% 同比上升0.5个百分点 主要因拓展新品牌增加研发人员薪酬 [2] - 25Q3财务费用率0.5% 同比上升1.4个百分点 主要因汇兑损失增加 [2] - Q3公允价值变动损失6316万元 主要来自外汇远期合约损失 [2] 未来展望 - 随着关税谈判落地 26年订单将逐步明朗化 [3] - 新客户成长势头良好 新厂储备充足 预计收入将快速回到正向增长轨道 [3] - 随着新厂效率持续爬坡及降本增效推进 预计利润率将逐季向上修复 期待26年利润弹性 [3] - 预计25-27年收入分别为254.9亿元、286.4亿元、320.2亿元 同比增速分别为6.2%、12.3%、11.8% [3] - 预计25-27年归母净利润分别为33.3亿元、39.4亿元、45.8亿元 同比增速分别为-13.3%、+18.2%、+16.2% [3]