核心观点 - 摩根士丹利认为市场对微软财报的负面反应是错误的，公司增长正在加速而非放缓，其强劲的基本面和在AI领域的领导地位未被当前股价充分反映 [1][2][8] 市场反应与误读 - 财报公布后，微软盘后股价下跌约4% [3] - 市场主要担忧Azure增速未达最乐观预期、每股收益增幅不大以及资本支出大幅增加 [3] - 摩根士丹利认为这些担忧站不住脚，Azure增长39%虽略低于部分投资者预期的40%，但瓶颈在于物理供应而非需求疲软 [9] 增长加速的证据 - 商业订单同比暴增111%，由OpenAI大额合同及多笔价值超过1亿美元的Azure大单驱动 [4] - 关键前瞻性指标当前剩余履约义务同比增速从上季度的22%猛增至35%，余额达到1570亿美元 [4] - 总剩余履约义务同比增长51%，达到约4000亿美元 [4] - 管理层表示所有需求信号的加速速度都超出了预期 [4] 盈利能力与现金流 - 公司毛利率达到69.0%，超出市场预期130个基点 [6] - 营业利润率高达48.9%，同比提升230个基点，超出市场预期230个基点 [6] - 利润率扩张由人工智能和强大的运营控制驱动的杠杆效应支撑 [7] - 自由现金流同比增长33%，达到257亿美元，这是在现金资本支出大增30%的背景下实现的 [7] 资本支出与AI领导地位 - 公司预计26财年资本支出增速将超过去年的58%，投资额至少达到1400亿美元 [9] - 激进的资本支出被视为需求极端强劲的证明，旨在抢占市场并巩固领导地位 [9] - 公司处于云计算、AI、安全、数字化转型等几乎所有主要软件需求趋势的核心位置 [8] 财务数据与估值 - 报告期内每股收益为3.72美元，超出市场预期的3.68美元 [9] - 若剔除超过40亿美元对OpenAI的股权投资损失，调整后每股收益高达4.13美元，同比增长21% [9] - 以2027日历年每股收益20.40美元的预测计算，公司当前股价对应市盈率约为26倍 [8] - 摩根士丹利将目标价从625美元上调至650美元，并维持"增持"评级和"大型软件股首选"地位 [2][8]