宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险；渠道改革不及预期。 证券研究报告：《五粮液｜点评：主动降速去化包袱，中期分红落地股息具备支撑》 对外发布时间：2025年10月31日 行业景气度冲击下公司主动调整，核心品普五积极去化渠道包袱、批价自节前低点有所回升。"1+3"产品架构中，1618、39度五粮液通过高扫码激励&定向政策抢抓宴席需求，预计年内宴席场次 公司持续推进传统渠道改革，目前已在20个城市施行终端直配模式，并持续做企业团购，薄弱市场拓展、三店一家建设亦在持续推进。建议持续关注普五库存去化&批价表现，从双节反馈来看普 拆分报表结构：1）25Q3归母净利率同比-9.3pct至24.7%，其中毛利率同比-13.5pct，预计主要系主品牌大幅下滑、产品结构下移；销售费用率+1.1pct，管理费用率+3.2pct。2）25Q3 风险提示 邮箱：yetao＠gjzq.com.cn 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：刘宸倩 SAC执业编号：S1130519110005 邮箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn 证券分析师：叶韬 SAC执业编号：S1130524040003 ...