核心观点 - 公司25年第三季度表观增速持续放缓，核心产品国窖1573与整体下滑幅度相似，但公司通过产品矩阵轮动发力、渠道管控及加码促销等方式应对 [1] - 公司25年第三季度盈利能力同比有所下滑，归母净利率下降1.7个百分点，但期末合同负债环比增长，显示一定渠道蓄水池 [1] 产品结构与市场策略 - 核心高端产品高度国窖1573在节前持续执行相对严格的渠道价格管控措施 [1] - 低度国窖1573在华北优势区域抢动销，并积极向华东区域拓展 [1] - 公司预计顺应行业动销特征，仍会在中低价位段发力，具体措施包括聚焦资源投放、推出新二曲产品等 [1] - 伴随消费场景持续恢复，公司加码促销活动开展，并辅以渠道去库存 [1] 财务表现与报表质量 - 25年第三季度公司归母净利润率为46.4%，同比下降1.7个百分点 [1] - 25年第三季度公司毛利率为87.2%，同比下降1.0个百分点 [1] - 25年第三季度销售费用率同比上升1.7个百分点，管理费用率同比上升0.3个百分点 [1] - 截至25年第三季度末，公司合同负债余额为38.4亿元，环比增加3.1亿元 [1]