风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 分品牌看，前三季度主品牌珀莱雅营收同比中个位数下降，在天猫和抖音平台ROI 分别为3.2/2.5，退货 率为38%/35%+；彩棠营收同比双位数上升，天猫/抖音ROI 分别为2/1.7；OR 营收同比超翻倍；悦芙媞 营收同比个位数增长；原色波塔营收接近翻倍增长。分渠道来看，前三季度营收线上同比增长低个位 数，占总收入比与H1 基本持平；线下营收同比高双位数下降。 加大投放导致毛销差收窄。2025Q3 毛利率/净利率分别为74.68%/13.19%，分别同比+3.96/-2.01pct，毛 利率上涨主要系品类结构优化（大单品占比提升、防晒毛利率提升）和降本增效影响（①运费费率下 降；②赠品机制调整；③采购议价能力提升）。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比 +4.50/+1.62/+0.27pct，"双11"大促节奏提前，种草投流前置，形象宣传推广费用增加，Q3 毛销差同比 收窄0.54pct。营运能力方面，2025Q1-Q3 存货周转天数为119 天，同比减少10 天，应收账款周转天数为 16 天，同比增加4 天，公司持续优化库存管理带动存货周 ...