盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2026 年营业收入211.45/234.25亿元，同比-10.3%/+10.8%%； 预计实现归母净利润47.30/54.71 亿元，同比-14.3%/+15.7%，维持"推荐"评级。 风险提示：新品推广不及预期；宏观经济环境恢复不及预期；居民消费力水平不及预期等。 三季度政策影响延续，渠道动销库存压力较大，公司顺应放慢节奏，收入减少推高期间费用率。1）利 润端，公司25Q3 毛利率为79.8%，同比+1.96 pct；2）费用端，公司25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分 别为39.1%/11.8%/0.9%/-4.6%，分别同比+16.14/+5.74/+0.51/-4.16 pct，期间费用率同比+18.23 pct 至 47.2%。综上，公司25Q3 归母净利润率为11.7%，同比-10.57 pct。截至25Q3，公司合同负债为13.44 亿 元，同比-30.6%，环比H1-5.9%；25Q3 公司销售回款23.23 亿元，同比-57.4%。 事件：公司发布《2025 年第三季度报告》，前三季度实现营业收入164.25亿元，同比-13.9%；实现归母 净 ...