2025年第三季度财务表现 - 第三季度营收同比增长60.71% [1] - 第三季度归属于上市股东的净利润同比增长2.51% [1] - 公司扭转了上半年“增收不增利”的局面 [1] 渠道掌控战略 - 在欧洲市场主动进行渠道变革，线下提升自营占比，线上收回亚马逊等平台运营权，建立私域和独立站 [2] - 直营模式带来回款加速与价格体系把控，长期利于利润释放 [2] - 2024年以16%全球市场份额登上行业出货量榜首 [2] 市场渗透与品牌建设 - 在北美、北欧、德国、澳大利亚、土耳其、韩国等重点市场稳居第一 [4] - 法国、意大利、西班牙等新拓市场增长迅速，日本、泰国、马来西亚、越南等多个亚太区域市占率超20% [4] - 品牌认可度提升为复购高端产品及“全场景智能清洁生态”渗透奠定基础 [4] 研发投入与产品创新 - 第三季度研发投入3.43亿元，同比增长38.64% [5] - 前三季度研发投入10.28亿元，同比增长60.56% [5] - 上半年推出扫地机P20 Ultra、G30 Space 探索版、洗地机A30 Pro Steam，下半年通过技术创新推出升级产品如P20 Ultra Plus等 [5] - 持续研发强度有助于保持与二三线品牌的技术代差和产品溢价 [6] 运营效率与供应链管理 - 第三季度末收现比为112.3%，存货周转率为2.61次，应收账款周转率为13.83次 [7] - 相较于可比公司科沃斯（存货周转率2.24次，应收账款周转率5.04次），石头周转率更优 [7] - 库存管理能力和供应链整合能力凸显，“订单-回款”传导链条通畅 [7] 第四季度业绩展望 - Q4为收入密集确认的重要季度，有望带来超预期利润表现 [7] - 天猫双十一预售开启后，石头终端预售首小时超亿元规模，多个SKU斩获品类第一 [7] - 海外市场将迎接“黑五”，去年出现缺货和爆单现象，部分订单延期确认收入 [8] - 预计净利率将企稳并逐步改善，得益于新品替代老品、中高端SKU占比提升、费用效率提高及新品类出海 [8] 长期价值与估值前景 - 当前估值争议源于“单品周期股”与“生态成长股”的认知偏差 [9] - 费用支出与利润释放存在时差，未来业绩将验证渠道、市场及全场景智能清洁生态布局的价值 [9] - 公司有望展现穿越周期能力，打开估值修复窗口 [9]