英伟达市值与AI行业支出 - 英伟达市值于10月29日历史性突破5万亿美元，成为全球首家达成此成就的公司，其市值已超过日本、英国等主要经济体的GDP [1] - 英伟达市值从3万亿美元增至4万亿美元用了410天，而从4万亿美元增至5万亿美元仅用113天，截至近期收盘市值为4.92万亿美元 [2] - 自2022年10月低点以来，美股大部分涨幅由市场对AI的热情推动，企业的巨额资本支出计划支撑了投资者的看涨观点 [2] 科技巨头资本支出狂飙 - 在最新财报季中，“科技七巨头”（Mag7）纷纷表示将继续大幅加码AI投入 [2] - 微软本季度资本支出为349亿美元，环比二季度增长超过60%，创下历史最高单季资本支出纪录，其首席财务官透露2026年支出将超过2025年，将加大对GPU和CPU的投入 [4] - 谷歌将2024年资本支出预期上调至910亿至930亿美元，这是其年内第二次上调预期，高盛预计其2026年资本支出将达1220亿美元 [4] - Meta将2025年资本支出指引上调至700至720亿美元，高于此前指引，并表示2026年将有更多AI支出 [5] - 亚马逊2024年预计资本支出为1000亿美元，高于上一财年的830亿美元 [4] - 投行Wedbush分析师称，科技巨头们未来几年会推动数万亿美元的支出 [5] 企业财务状况与融资转向 - 自2024年以来，Mag7的“资本支出/经营性净现金流”指标一路上升，在最新财报季中，该比值进一步扩大至约66.86%，意味着企业依靠自身经营活动产生的可动用资金正在变少 [5][9] - Mag7手上的现金在总资产中的占比从2023年开始大幅下滑 [9] - 在此情况下，科技公司开始动用更危险的工具——加杠杆，寻求股权、债券甚至私募信贷等来源进行融资 [9][10] - Meta已聘请花旗集团和摩根士丹利，准备进行一笔规模250亿美元、期限从5年到40年不等的债券发售 [10] - Meta此前联手私募巨头Blue Owl通过发行私募债券筹资270亿美元建设数据中心，该债券收益率高达6.58%，接近垃圾债水平，且全归属于表外融资 [10] - 甲骨文在9月份发行了180亿美元的债券，马斯克的xAI也在用类似高利率安排为数据中心芯片提供资金 [10] AI投资的财务可行性争议 - 对冲基金Praetorian Capital创始人哈里斯·库珀曼表示，AI投资从回报上看说不通，整个AI行业需要1万亿美元的收入才能实现收支平衡，而目前行业月收入仅略超10亿美元，要收回目前计划的支出需要约83年 [1][16] - 库珀曼认为，市场严重低估了实现AI投资回报所需的收入规模，并高估了相关资产的寿命，AI数据中心的物理寿命最多只有3到10年 [14] - 若采用3至5年折旧周期计算，仅2025年一年约4000亿美元的资本支出，就需要产生3200亿至4800亿美元的年收入才能勉强持平 [14] - 现实情况印证此观点，微软最新季度的折旧和摊销费用占收入的比例从去年同期的11.3%跃升至16.8% [16] - 以OpenAI为例，微软最新财报显示对其投资产生了31亿美元的亏损，较去年同期大涨490%，按持股比例计算，意味着OpenAI在一个季度的亏损超过120亿美元，与其告知投资者的全年预期收入（130亿美元）相差无几 [16] - 库珀曼总结，历史上多次大规模建设潮（如铁路、运河泡沫、光纤建设）表明，若经济逻辑走不通，扩大规模也无法让其变得合理 [17] 潜在的市场风险传导 - 当科技巨头过度依赖外部融资，尤其是财务信息不透明的私募信贷时，可能会将股市的泡沫风险传导至更为广泛的债务市场 [12] - 单纯的股市泡沫破裂主要影响持股人财富，但如果演变为债务泡沫，其风险可能会沿着债券市场、私募信贷市场，甚至最终传导至银行体系，冲击范围将更为广泛和深远 [13]