核心观点 - 公司3Q25业绩略高于预期，主要得益于成本和费用端的下降超预期 [1] - 公司维持2025/2026年EBITDA预测及目标价，认为当前股价有22.5%的上行空间 [2] 3Q25业绩表现 - 3Q25总收入同比下降8.4%，销量同比下降8.6%，ASP同比上升0.1%，EBITDA同比下降6.9% [1] - 毛利率和净利率均同比提升0.1个百分点 [1] - 中国区收入同比下降15.1%，销量同比下降11.4%，ASP同比下降4.1%，EBITDA同比下降17.4% [1] 区域市场表现 - 西部区域收入同比下降12.0% [1] - 中国区销量同比下降17.4%，主要因消费信心与餐饮渠道复苏缓慢及公司主动去库存 [1] - 印度市场表现强劲，3Q25收入实现双位数增长 [1] - 东部区域韩国市场销量同比持平，受益于高端产品提价及产品结构优化，ASP及收入同比中单位数增长 [2] 盈利能力分析 - 3Q25吨成本同比下降0.4%，主要因原材料成本下降 [2] - SG&A费用率同比上升0.7个百分点至35.11% [2] - 西部区域EBITDA同比下降11.9%，其中中国区EBITDA同比下降19% [2] - 东部区域EBITDA同比上升8.7% [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年EBITDA预测为16.27亿美元，2026年为17.15亿美元 [2] - 当前股价对应2025/2026年EV/EBITDA分别为6.7倍和6.1倍 [2] - 目标价9.80港币/股，对应2025/2026年EV/EBITDA分别为8.5倍和7.9倍 [2]