机构：中金公司 风险 3Q25 公司收入表现符合预期，中国区仍在调整中，印度韩国表现优于国内。分区域看：1）西部：中国 区行业复苏节奏偏慢，公司持续推进业务结构与渠道策略调整。3Q25 中国区销量同比-17.4%，主因消 费信心与餐饮渠道复苏缓慢及公司主动去库存；ASP 同比-4.1%主因非现饮占比提升及公司提前计提货 折；印度市场表现较强，3Q25 收入双位数增长。西部收入同比-12.0%。 2）东部：韩国市场受餐饮渠道持续疲软及消费场景向非现饮转移等因素影响，三季度销量同比持平， 表现继续优于行业。受益于4Q24 以来高端产品提价的红利释放及非现饮渠道中高端产品占比提升的结 构性拉动，3Q25ASP 及收入同比中单位数增长。 成本和费用端拉动使公司利润略超预期。3Q25 吨成本同比略降0.4%主因原材料成本下降，此前我们预 期三季度公司跨期费用的计入进一步延后使得三季度费用率略降，公司SG&A 费用率同比+0.7ppt 至 35.11%。分区域看，西部3Q25 的EBITDA 同比-11.9%，其中中国区受经营杠杆影响EBITDA 同 比-19%，延续调整态势，印度市场去年3Q24 同期利润基数偏低，带动 ...