财务表现 - 25Q3营收15.55亿美元，内生增长率同比下降8.4% [1] - 25Q3正常化EBITDA为4.38亿美元，内生同比下降6.9% [1] - 25Q3正常化归母净利润2.04亿美元，同比下降9.3% [1] - 25Q3毛利率为51.4%，同比微增 [1] - 25Q3正常化EBITDA利润率为28.2%，内生同比增长0.46个百分点 [1] 销量与价格 - 25Q3总销量225.12万千升，内生同比下降8.6% [1] - 25Q3每百升收入同比增长0.1% [1] 区域表现：亚太西部 - 25Q3收入及正常化EBITDA内生同比分别下降12.0%和11.9% [1] - 25Q3销量内生同比下降9.9%，每百升收入内生同比下降2.4% [1] - 印度市场表现亮眼，25Q3取得双位数收入增长 [1] 区域表现：亚太东部 - 25Q3收入及正常化EBITDA内生同比分别增长3.9%和8.7% [1] - 25Q3销量内生同比下降0.6%，每百升收入内生同比增长4.5% [1] - 韩国市场销量大致持平，收入及每百升收入均录得中单位数增长 [1] - 韩国无醇啤酒、RTD等细分品类增长迅速 [1] 中国市场运营 - 25Q3中国区收入及正常化EBITDA内生同比分别下降15.1%和17.9% [2] - 25Q3中国区销量内生同比下降11.4%，每百升收入内生同比下降4.0% [2] - 25年三季度末库存体量和周转天数显著下降，优于行业均值 [2] - 公司持续聚焦非即饮渠道，25年前三季度该渠道对销量及收入的贡献均有所提升 [2] 战略与展望 - 公司未来将加强即时零售等非现饮渠道，投入核心品牌的高端化建设以改善中国地区销售 [2] - 26年原材料成本或轻微上涨，但通过成本管控及高端化推进，利润率仍有望改善 [2] - 研究机构下调2025-2027年归母净利润预测至5.89亿、6.82亿、7.33亿美元 [3] - 当前股价对应25-27年PE分别为23倍、20倍、19倍 [3]