事件：百威亚太25Q3 实现营收15.55 亿美元，内生同比-8.4%；正常化EBITDA为4.38 亿美元，内生同 比-6.9%；正常化归母净利润为2.04 亿美元，同比-9.3%。 比-15.1%/-17.9%；销量内生同比-11.4%，主要受业务布局、即饮渠道持续疲弱及存货管理影响。25Q3 中国区每百升收入内生同比-4.0%，主要由于加大对创新产品及品牌推广的投资、拓展非即饮市场的相 关投入，以及在存货管理过程中出现不利的品牌组合所致。过去一年公司持续优化渠道库存，25 年三 季度末库存体量和周转天数显著下降，优于行业均值。公司持续聚焦非即饮渠道，25 年前三季度，该 渠道对销量及收入的贡献均有所提升。未来公司将继续加强即时零售等非现饮渠道，大力投入核心品牌 如百威、科罗娜的高端化建设，以改善中国地区销售。 成本端来看，26 年原材料成本或轻微上涨，随着公司成本管控加强以及高端化的推进（核心动力）， 利润率仍有望改善。 25Q3 东部表现更优，成本优化带动EBITDA 利润率提升。分量价看，1）量： 公司25Q3 实现销量225.12 万千升，内生同比-8.6%。2）价：25Q3 每百升收入同比+0. ...