机构：华创证券 研究员：欧阳予/刘旭德/董广阳 事项： 公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营业总收入/正常化EBITDA 分别46.91/14.21 亿美元，内生 同比-6.6%/-7.7%；正常化归母净利润为6.78 亿美元，表观同降12.7%。单Q3 看，公司实现营业总收入/ 正常化EBITDA 分别15.55/4.38 亿美元，内生同比-8.4%/-6.9%；正常化归母净利润为2.04 亿美元，表观 同降9.3%。 评论： 亚太西部：需求持续承压，费投力度加大。25Q3 亚太中国区延续承压，收入同降15.1%。拆分量价 看，销量内生同降-11.4%，主要系高端餐饮场景受损叠加公司延续去库所致，吨价内生同降4.1%，主要 去库过程中高价位产品影响较多所致。费投端，公司一是加大对创新产品（科罗娜全开盖罐、百威 1L 黑金啤酒等）的广宣投放，二是加速开拓非即饮渠道，加大家庭端渠道建设，三是运营端持续去杠杆， 驱动正常化EBITDA 内生同降17.4%。印度区高端及超高端产品延续高增势能，收入低基数下实现双位 数增长。综合来看，25Q3 亚太西部收入同降12.0%，EBITDA 内生同降11.9%。 ...