行业整体业绩表现 - 2025年前三季度A股20家白酒上市公司总营收3177.79亿元，同比下降5.90% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润合计1225.71亿元，同比下降6.93% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额合计877.06亿元，同比下降20.85% [1] - 2025年第三季度行业整体营收779.76亿元，同比下降18.47%，净利润280.11亿元，同比下降22.22% [1] - 2025年1月至9月白酒累计产量265.5万千升，同比下降9.9% [5] 行业竞争格局与分化 - 行业“马太效应”加剧，头部企业强者恒强，中小酒企普遍面临增长压力 [2] - 贵州茅台前三季度营收1284.54亿元，占20家白酒上市公司总收入的40.42% [4] - 贵州茅台前三季度净利润占比高达52.73% [4] - 五粮液、山西汾酒、泸州老窖前三季度营收分别为609.45亿元、329.24亿元、231.27亿元 [2] - 洋河股份与古井贡酒营收分别为180.90亿元和164.25亿元，而天佑德酒、酒鬼酒等企业营收不足10亿元 [2] 库存与价格压力 - 20家白酒上市公司前三季度存货总额1706.86亿元，同比增长11.32% [3] - 贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖和山西汾酒的存货规模均超百亿元 [3] - 高端酒批价持续回落，中低端酒为清理库存陷入价格战，多品牌出现价格“倒挂” [5] - 2025年中秋节和国庆节假期期间，白酒行业整体需求同比下降20%至30%，库存增加10%至20%，批价全面下行 [6] 头部企业表现与策略 - 第三季度20家白酒上市公司中，仅有贵州茅台实现营收与净利润同比微增，营收390.64亿元（增长0.56%），净利润192.24亿元（增长0.48%） [3] - 头部酒企正通过优化渠道库存、加强价格管控，并积极推出低度新品以顺应年轻化趋势 [6] - 具备强大品牌力和全国化布局的头部酒企，更能通过产品结构优化与市场份额扩张来抵御周期波动 [4] 行业周期与后市展望 - 白酒行业已处于明确“去库存”阶段，行业步入深度调整阶段 [1][5] - 行业正处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段，本轮行业基本面底有望出现在2025年三季度 [7] - 预计行业景气度最为承压的时期已经过去，价盘将逐步企稳，头部名酒单品批价再下行空间有限 [7] - 预计最早2026年一季度有望看到动销拐点 [7]