核心观点 - 继续看好快递业反内卷下的价格弹性兑现，并特别提及顺丰控股的投资机会 [1] 业务量表现 - 2025年前三季度行业业务量增速为17.2% [1] - 2025年前三季度业务量份额：圆通(226亿件, 15.6%) > 韵达(191亿件, 13.2%) > 申通(189亿件, 13.0%) > 极兔(162亿件, 11.1%) > 顺丰(121亿件, 8.3%) [1] - 2025年前三季度业务量增速：顺丰(33.4%) > 圆通(15.0%) > 行业(13.3%) > 申通(10.7%) > 极兔中国(10.4%) > 韵达(6.6%) [1] - 2025年三季度行业业务量增速为13.3%，顺丰增速最快达33.4% [2] - 2025年三季度份额：圆通(15.6%) > 申通(13.2%) > 韵达(13.0%) > 极兔中国(11.3%) > 顺丰(8.7%) [2] 价格表现 - 2025年前三季度行业快递收入10857.4亿元，同比增长8.9%，票均收入7.5元，同比下降7.1% [3] - 2025年前三季度单票收入：圆通(2.18元, -4.9%) > 申通(2.02元, -2.0%) > 韵达(1.94元, -5.7%)，顺丰单票收入13.83元，同比下降13.0% [3] - 2025年三季度单票收入环比提升：申通(2.05元, 环比+0.082元) > 韵达(1.95元, 环比+0.035元) > 圆通(2.14元, 环比+0.026元)，顺丰(13.57元, 环比+0.079元) [3] - 申通快递Q3单票收入环比Q2提升0.082元，单票毛利环比提升0.026元，单票净利环比提升0.013元，单票扣非净利提升0.018元 [1] - 圆通速递Q3单票快递收入环比Q2提升0.026元，单票净利环比提升0.015元，单票扣非净利提升0.012元 [1] 公司业绩 - 2025年前三季度归母净利润：顺丰(83.1亿, +9.1%) > 圆通(28.8亿, -1.8%) > 申通(7.6亿, +15.8%) > 韵达(7.3亿, -48.2%) [4] - 2025年前三季度扣非净利润：顺丰(67.8亿, +0.5%) > 圆通(27.7亿, -1.7%) > 申通(7.6亿, +18.7%) > 韵达(6.5亿, -44.1%) [4] - 2025年三季度归母净利润：顺丰(25.7亿, -8.5%) > 圆通(10.5亿, +11.0%) > 申通(3.0亿, +40.3%) > 韵达(2.0亿, -45.2%) [4] - 2025年三季度扣非净利润：顺丰(22.3亿, -14.2%) > 圆通(10.1亿, +9.1%) > 申通(3.2亿, +59.6%) > 韵达(2.0亿, -40.6%) [4] 单票盈利能力 - 2025年前三季度单票扣非净利：圆通0.123元 > 申通0.040元 > 韵达0.034元 [5] - 2025年三季度单票扣非净利：圆通0.131元 > 申通0.049元 > 韵达0.031元 [5] - 2025年三季度单票扣非净利同比变化：申通(+0.015元) > 圆通(-0.007元) > 韵达(-0.025元) [5] - 2025年三季度单票扣非净利环比变化：申通(+0.018元) > 圆通(+0.012元) > 韵达(+0.010元) [5] 资本开支 - 2025年前三季度资本性支出：顺丰(67亿, -2.6%)、圆通(63亿, +34.1%)、韵达(19亿, +51.9%)、申通(21亿, -10.5%) [5]