公司三季度业绩表现 - 3Q25实现营收148.76亿元，同比下降13.98%，但环比增长18.29% [1] - 3Q25归母净利润为27.23亿元，同比下降3.94%，环比大幅增长58.62%，位于业绩预期区间上限 [1] - 1-9M25累计营收405.72亿元，同比下降8.61%，累计归母净利润65.17亿元，同比微降0.92% [1] 火电业务分析 - 3Q25火电上网电量123.20亿千瓦时，同比下降18.61%，其中国投钦州发电、国投钦州二电、湄洲湾电力上网电量分别下降29.89%、13.70%、33.45% [2] - 1-9M25火电上网电量累计331.10亿千瓦时，同比下降20.44%，主要受南方省份来水偏丰导致水电挤压火电发电量影响 [2] - 尽管火电量价承压，但受益于市场煤价快速下降及沿海电厂现货煤采购比例较高，入炉标煤单价同比大幅下降，推动火电板块利润同比增长 [2] 雅砻江水电业务分析 - 3Q25雅砻江水电上网电量281.65亿千瓦时，同比下降16.03%，主因主汛期来水同比偏枯 [3] - 1-9M25雅砻江水电累计上网电量709.32亿千瓦时，同比微降0.78% [3] - 尽管4Q25发电量可能面临压力，但由于4Q24存在所得税一次性补缴导致净利润基数偏低，预计4Q25归母净利润仍有望同比大幅增长 [3] 新能源业务发展 - 1H25公司新增风电、光伏、储能装机容量分别为9.98万千瓦、7.05万千瓦、6.96万千瓦，但3Q25无新增新能源装机，投产节奏显著放缓 [3] - 新能源装机放缓主因市场化推进过程中上网电价承压及盈利能力下降 [3] - 1-9M25公司风电、光伏上网电量分别为50.62亿千瓦时和49.28亿千瓦时，同比分别增长1.57%和38.13% [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预期分别为72亿元、75亿元、78亿元 [4] - 基于分部估值法，给予火电业务1.3倍2026年预期市净率，清洁能源业务19.0倍2026年预期市盈率，目标市值1389亿元，目标价17.35元 [4]