评级与财务预测 - 中邮证券维持钧达股份“增持”评级 [1] - 预测公司2025至2027年营收分别为100.0亿元、120.3亿元、146.7亿元 [1] - 预测公司2025至2027年归母净利润分别为-5.1亿元、6.2亿元、10.5亿元 [1] - 2026年和2027年对应市盈率分别为20倍和12倍 [1] 近期业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收56.8亿元，同比下降30.7% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-4.2亿元，同比下降0.5% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为-7.2亿元，同比上升2.7% [1] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为1.5%和-7.4%，同比分别变动+1.2个百分点和-2.3个百分点 [1] - 四项费用率同比增加2.4个百分点 [1] 海外业务与产能布局 - 公司海外销售占比从2024年的23.85%大幅提升至51.87% [1] - 海外业务毛利率为4.5%，同比提升2.8个百分点 [1] - 国内业务毛利率为-0.8%，同比下降1.7个百分点，显示国内竞争激烈 [1] - 公司与土耳其组件客户签署协议合作共建高效电池项目 [1] - 公司审慎推进阿曼5GW电池产能项目 [1] 技术研发与降本增效 - 公司通过半片边缘钝化、波浪背场、超密细栅+等技术持续降本增效 [2] - 中试xBC电池转化效率较主流N型电池可提升1至1.5个百分点，参数达行业一线水平 [2] - 公司与外部机构合作的钙钛矿叠层电池实验室效率达到32.08% [2]