药品板块整体业绩 - 药品板块132家样本企业2025年前三季度整体营业收入同比下降3%，归母净利润同比下降8%，整体业绩稳健 [1] - 2025年第三季度单季营业收入同比下降1%，归母净利润同比上升17%，利润端迎来较大提振 [1] - 利润端提振得益于创新药License-out出海、企业运营增效等因素 [1] - 2025年前三季度销售费用率同比下降3%，管理费用率基本持平，2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别下降3%和2%，运营费用整体平稳 [1] - 2025年前三季度研发费用同比增长4%，2025年第三季度研发费用同比增长5%，创新研发投入力度持续提高 [1] 大型制药企业表现 - 17家代表性大型制药企业2025年前三季度整体营业收入同比下降0.7%，归母净利润同比上升4.5% [2] - 平均净利润率约为13%，同比提升0.7个百分点 [2] - 其中6家收入规模百亿元以上的企业收入同比下降1.9%，利润同比上升4.4%，平均净利润率约为12%，同比提升0.7个百分点，业绩稳健增长 [2] - 11家收入规模不足百亿元的企业收入同比上升4.3%，利润同比上升4.7%，平均净利润率约为18%，同比提升0.1个百分点，收入利润总体保持平稳 [2] - 创新转型及产品具有高壁垒属性的头部大型制药企业业绩表现更佳 [2] 生物科技公司表现 - 11家代表性生物科技公司2025年前三季度产品累计营收约124亿元，同比增速约31%，仍处快速放量期 [3] - 产品收入快速放量得益于出海、产品疗效优势、医保支付倾斜及产品独家适应症带来的强护城河优势 [3] - 国内多家创新药企有望持续步入业绩收获期，盈亏平衡点渐近 [3] 生物制品板块表现 - 14家代表性生物制品企业2025年前三季度整体营业收入同比下降25%，归母净利润同比下降50%，业绩持续承压 [4] - 疫苗板块多数企业第三季度亏损扩张，血制品板块剔除收并购等因素后，因毛利率下行导致整体内生盈利能力下降 [4] - 分季度看，2025年第一季度收入/利润同比下降41%/57%，第二季度同比下降18%/45%，第三季度同比下降14%/45%，三季度收入端下滑趋势稍微减缓 [4] - 竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩延续良好增长态势 [4] 投资主线 - 创新药主线和左侧板块困境反转是2025-2026年医药板块的最大投资机会 [5] - 创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药 [5] - 持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道的投资机会 [5]