核心观点 - 传统火电龙头商业模式正经历从主力电源向调节型电源的深刻转变，行业迎来新一轮大考 [1] - 尽管煤价下跌推动企业净利润普遍增长，但上网电价下降和煤机上网电量减少导致行业出现“增利不增收”现象 [1][2][3] - 新能源大规模投产挤压火电空间，叠加136号文推动新能源全面入市，发电企业持续盈利能力面临严峻考验 [3][6] - 行业通过加强成本管控、利用煤电容量电价等补偿机制来支撑长期发展 [1][6][7][8] 财务表现 - 受益于煤价下跌，多家公司前三季度净利润实现同比增长：华电国际增长15.9%，华能国际增长42.5%至约148亿元，大唐发电增长51.5% [2] - 国电电力扣除非经常性损益后的净利润同比增长近38%，达64.2亿元 [2] - 华能国际燃煤板块利润同比大增102%，达132.68亿元 [2] - 多家企业连续多季度营业收入负增长，出现“增利不增收”局面 [1][3] 电量与电价分析 - 煤机上网电量普遍下滑：大唐发电同比降幅1.2%，华能国际同比降幅7.1% [3] - 平均上网电价普跌：国电电力下降7.5%至每兆瓦时396元，华电国际下降2.8%至509.6元/兆瓦时，大唐发电下降4.3%至430.2元/兆瓦时，华能国际下降3.5%至478.7元/兆瓦时 [3] - 电价电量双降主因是新能源大规模投产挤压火电发电空间，以及电力市场整体供需宽松 [3] 成本与煤价分析 - 煤价显著下跌是利润增长主因，国电电力前三季度入炉标煤单价820.99元/吨，同比降低14.2% [2] - 企业预计四季度煤价将因阶段性补库和冬季供暖季来临，在当前水平上围绕长协价格震荡 [6] - 预计明年宏观需求稳中向好将拉动用煤需求增长，叠加煤矿超产检查和环保督察，煤价可能在四季度触底反弹并在明年略微增长 [6] 行业挑战与转型 - 新能源全面入市带来更激烈的市场竞争，同时面临补贴退坡和电网消纳能力有限等挑战 [6] - 火电从主力电源向调节型电源转变，新能源项目面临136号文政策带来的市场竞争 [1][6] - 行业预计明年平均上网电价将因电力市场激烈竞争而小幅下降 [6] 企业应对策略 - 加强成本管控，坚持淡储旺耗和梯度采购原则，抢抓市场低点轮动采购现货煤和进口煤以保证供煤稳定和成本可控 [7] - 落实煤机容量电价、辅助服务等机制以提升度电边际贡献 [8] - 华能国际前三季度获得煤机容量电费71.8亿元，折合度电补偿约27.85元/兆瓦时 [8] - 明年起容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%（云南、四川等地原则上不低于70%），煤电企业固定成本回收能力有望增强 [8] - 煤电机组盈利模式将发生长远变化，容量电费、辅助服务等未来将贡献更多收入 [8]