超短期融资券发行授权 - 公司2023年年度股东大会于2024年6月25日通过决议，授权公司在2023年年度股东大会批准时起至2024年年度股东大会结束时止，一次或分次滚动发行本金余额不超过300亿元人民币的超短期融资券 [1] 本期债券发行详情 - 本期债券为华能国际电力股份有限公司2025年度第三期超短期融资券，发行额为30亿元人民币 [1] - 债券期限为62天，单位面值为100元人民币，发行利率为1.47% [1] - 本期债券由杭州银行股份有限公司为主承销商组织承销团，通过簿记建档、集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行 [1] 募集资金用途 - 本期债券募集资金将用于补充公司营运资金、调整债务结构、偿还银行借款及即将到期的债券 [1] 信息披露渠道 - 本期债券发行的有关文件已在中国货币网和上海清算所网站上公告，网址分别为www.chinamoney.com.cn和www.shclearing.com.cn [2]

融资额度 - 公司获2023年股东大会批准至2024年结束可滚动发行不超300亿元超短融[1] 债券发行 - 完成2025年度第三期30亿元超短融发行[1] - 期限62天，面值100元，利率1.47%[1] - 由杭州银行主承销，在银行间市场公开发行[1] 资金用途 - 募集资金用于补充营运、调结构、偿债[1]

公司财务表现 - 5月22日收盘价7.4元，下跌1.20%，总市值1161.66亿元，滚动市盈率11.05倍 [1] - 2025年一季报营业收入603.35亿元，同比下滑7.70%，净利润49.73亿元，同比增长8.19%，销售毛利率19.05% [1] - 股东户数106310户，较上次减少11835户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 行业对比 - 电力行业平均市盈率23.46倍，行业中值20.30倍，公司市盈率11.05倍，排名第14位 [1][2] - 公司市净率1.88倍，低于行业平均2.20倍和行业中值1.48倍 [2] - 行业总市值平均399.85亿元，中值143.40亿元，公司总市值1161.66亿元，显著高于行业水平 [2] 公司业务与专利 - 主营业务为发电及电力销售，主要产品包括电力、热力、港口服务和运输服务 [1] - 公司及所属单位全年获得1021件发明专利、746件实用新型专利和316件国际专利授权 [1] 同业公司数据 - 同业公司中华银电力PE(TTM)-229.75倍，市净率8.98倍，总市值102.57亿元 [2] - 豫能控股PE(TTM)-89.08倍，市净率2.34倍，总市值74.15亿元 [2] - 国电电力PE(TTM)8.54倍，市净率1.45倍，总市值841.84亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收降7.70%、归母净利润增8.19%，煤电机组量价齐跌但煤价下跌使煤电成主要利润增量，新能源上网电量增长且回款稳定 [8] - 短期煤价快跌或带来机会，长期更应关注煤电存量机组电价稳定性和光伏资本开支效率，公司或表现出较强顺周期属性 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为110、117、126亿元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍（需扣除永续债利息约29亿） [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 收盘价7.47元，一年内最高/最低9.90/6.15元，总市值和流通市值均为117,264.76百万元，总股本15,698.09百万股，资产负债率64.33%，每股净资产3.94元/股 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|254,397|245,551|242,266|241,409|244,067| |同比增长率（%）|3.11%|-3.48%|-1.34%|-0.35%|1.10%| |归母净利润（百万元）|8,446|10,135|10,973|11,722|12,589| |同比增长率（%）|214.33%|20.01%|8.27%|6.82%|7.40%| |每股收益（元/股）|0.54|0.65|0.70|0.75|0.80| |ROE（%）|6.39%|7.38%|7.68%|7.88%|8.12%| |市盈率（P/E）|13.88|11.57|10.69|10.00|9.31|[7][9] 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|19,932|13,896|17,516|19,648| |应收票据及账款（百万元）|48,121|44,788|44,629|45,121| |预付账款（百万元）|4,927|5,643|5,623|5,685| |其他应收款（百万元）|3,502|3,010|2,999|3,032| |存货（百万元）|13,444|11,713|11,646|11,707| |其他流动资产（百万元）|6,373|5,677|5,658|5,717| |流动资产总计（百万元）|96,300|84,727|88,071|90,910| |长期股权投资（百万元）|24,646|25,846|27,046|28,546| |固定资产（百万元）|338,544|328,984|329,647|340,107| |在建工程（百万元）|71,844|86,660|91,142|84,291| |无形资产（百万元）|18,211|17,605|16,999|16,392| |长期待摊费用（百万元）|325|309|292|276| |其他非流动资产（百万元）|36,973|37,803|37,766|37,728| |非流动资产合计（百万元）|490,543|497,206|502,891|507,340| |资产总计（百万元）|586,843|581,933|590,962|598,251| |短期借款（百万元）|61,166|63,166|58,166|49,166| |应付票据及账款（百万元）|19,175|20,212|20,097|20,202| |其他流动负债（百万元）|98,397|76,664|76,279|76,790| |流动负债合计（百万元）|178,738|160,042|154,542|146,157| |长期借款（百万元）|195,760|202,840|209,440|216,240| |其他非流动负债（百万元）|9,297|9,297|9,297|9,297| |非流动负债合计（百万元）|205,057|212,137|218,737|225,537| |负债合计（百万元）|383,795|372,179|373,279|371,694| |股本（百万元）|15,698|15,698|15,698|15,698| |资本公积（百万元）|16,520|16,520|16,520|16,520| |留存收益（百万元）|105,197|110,683|116,544|122,839| |归属母公司权益（百万元）|137,415|142,901|148,762|155,057| |少数股东权益（百万元）|65,633|66,852|68,921|71,499| |股东权益合计（百万元）|203,048|209,754|217,683|226,557| |负债和股东权益合计（百万元）|586,843|581,933|590,962|598,251|[9] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|245,551|242,266|241,409|244,067| |营业成本（百万元）|208,363|205,683|204,508|205,575| |税金及附加（百万元）|2,009|1,982|1,975|1,997| |销售费用（百万元）|267|264|263|266| |管理费用（百万元）|6,805|7,026|7,242|7,810| |研发费用（百万元）|1,658|1,636|1,630|1,648| |财务费用（百万元）|7,441|9,222|9,387|9,293| |资产减值损失（百万元）|-1,714|-2,423|-724|-732| |信用减值损失（百万元）|14|0|0|0| |其他经营损益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|1,243|1,200|1,200|1,500| |公允价值变动损益（百万元）|0|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |其他收益（百万元）|193|1,000|1,000|1,200| |营业利润（百万元）|18,743|16,231|17,880|19,446| |营业外收入（百万元）|554|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1,211|600|200|0| |其他非经营损益（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|18,086|15,631|17,680|19,446| |所得税（百万元）|3,977|3,439|3,890|4,278| |净利润（百万元）|14,110|12,193|13,791|15,168| |少数股东损益（百万元）|3,974|1,219|2,069|2,579| |归属母公司股东净利润（百万元）|10,135|10,973|11,722|12,589| |EPS(元)|0.65|0.70|0.75|0.80|[9] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润（百万元）|14,110|10,945|12,231|13,062| |折旧与摊销（百万元）|25,850|28,405|29,515|31,051| |财务费用（百万元）|7,441|9,222|9,387|9,293| |投资损失（百万元）|-1,243|-1,200|-1,200|-1,500| |营运资金变动（百万元）|18|-15,159|-225|-92| |其他经营现金流（百万元）|4,329|732|2,000|2,700| |经营性现金净流量（百万元）|50,504|32,944|51,707|54,514| |投资性现金净流量（百万元）|-63,597|-33,352|-34,440|-34,594| |筹资性现金净流量（百万元）|15,483|-5,629|-13,648|-17,788| |现金流量净额（百万元）|2,424|-6,036|3,620|2,133|[9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率（%）|-3.48%|-1.34%|-0.35%|1.10%| |营业利润增长率（%）|41.51%|-13.40%|10.16%|8.76%| |归母净利润增长率（%）|20.01%|8.27%|6.82%|7.40%| |经营现金流增长率（%）|11.07%|-34.77%|56.95%|5.43%| |盈利能力| | | | | |毛利率（%）|15.14%|15.10%|15.29%|15.77%| |净利率（%）|5.75%|5.03%|5.71%|6.21%| |ROE（%）|7.38%|7.68%|7.88%|8.12%| |ROA（%）|1.73%|1.89%|1.98%|2.10%| |ROIC（%）|4.69%|4.35%|4.49%|4.63%| |估值倍数| | | | | |P/E|11.57|10.69|10.00|9.31| |P/S|0.48|0.48|0.49|0.48| |P/B|2.05|1.87|1.71|1.57| |股息率（%）|0.00%|4.68%|5.00%|5.37%| |EV/EBITDA|8|8|8|8|[9][10]

公司表现 - 5月15日收盘价7.5元，上涨1.21%，滚动市盈率11.20倍，创145天新低，总市值1177.36亿元 [1] - 股东户数106310户，较上次减少11835户，户均持股市值35.28万元，户均持股2.76万股 [1] - 2025年一季报营业收入603.35亿元，同比-7.70%，净利润49.73亿元，同比+8.19%，销售毛利率19.05% [1] - 拥有1021件发明专利、746件实用新型专利和316件国际专利 [1] 行业对比 - 电力行业平均市盈率22.80倍，中值20.14倍，公司排名第15位 [1] - 公司PE(TTM)11.20倍，低于行业平均22.80倍，市净率1.90倍，低于行业平均2.15倍 [1][2] - 行业总市值平均395.51亿元，中值146.59亿元，公司总市值1177.36亿元 [2] - 同行业可比公司PE(TTM)从-224.74倍（华银电力）至9.01倍（福能股份）不等 [2]

债券发行 - 公司全资子公司完成2025年度第二期科技创新债券发行[1] - 发行额10亿元，期限37天，单位面值100元，利率1.47%[1] - 由南京银行主承销，在全国银行间债券市场公开发行[1] 资金用途 - 募集资金用于偿还本部有息债务及补充流动资金[1] 公告信息 - 发行有关文件于2025年5月16日公告[1][2]

指数表现 - 中证沪港深互联互通中小综合公用事业指数报3767.55点 [1] - 近一个月上涨5.35%，近三个月上涨5.45%，年至今上涨1.14% [1] - 指数基日为2004年12月31日，基点为1000.0点 [1] 指数构成 - 十大权重股包括中广核电力（4.48%）、华能国际电力股份（3.71%）、龙源电力（3.46%）、北京控股（2.59%）、新天绿色能源（2.58%）、首创环保（2.39%）、内蒙华电（2.28%）、上海电力（2.22%）、太阳能（2.09%）、大唐发电（2.08%） [1] - 样本按行业分类标准分为11个行业，反映不同行业公司证券整体表现 [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比43.46%，深圳证券交易所占比31.88%，香港证券交易所占比24.66% [2] 行业分布 - 电力及电网占比68.61%，燃气占比15.47%，水务占比11.04%，供热及其他占比2.96%，市政环卫占比1.93% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除，公司发生收购、合并、分拆等情形参照细则处理 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 营收下滑但业绩持续修复，1Q25 营业收入 603.35 亿元同比-7.7%，归母净利润 49.73 亿元同比+8.19%，业绩增长得益于燃料成本下行 [6] - 火电度电盈利继续修复，1Q25 上网电量下降，煤电上网电量受多因素影响下降，燃机上网电量增长，煤电和燃机板块利润总额及度电利润总额均同比增加 [6] - 光伏电量大幅增长盈利略有提升，1Q25 风电上网电量增长但度电利润总额下降，光伏电量增长且度电利润总额增加 [6] - 整体盈利修复明显，投资收益支撑业绩增长，1Q25 毛利率和净利率同比增加，销售等费率有不同变化，投资收益同比+37.63% [6] - 盈利预测与估值，煤价有望维持低位，两部制电价稳定盈利，风光装机提速，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 115.40、125.22、135.52 亿元，同比增长 14%、9%、8%，当前股价对应 PE 分别为 10.0x、9.2x、8.5x [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E 营业总收入分别为 2543.97 亿、2455.51 亿、2305.28 亿、2328.91 亿、2356.40 亿元，同比增长 3%、-3%、-6%、1%、1% [2][9] - 2023 - 2027E 营业利润分别为 132.46 亿、187.43 亿、183.95 亿、198.60 亿、214.91 亿元，同比增长 -227%、42%、-2%、8%、8% [2][9] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 84.46 亿、101.35 亿、115.40 亿、125.22 亿、135.52 亿元，同比增长 -214%、20%、14%、9%、8% [2][9] - 2023 - 2027E 每股收益分别为 0.54、0.65、0.74、0.80、0.86 元，PE 分别为 13.7、11.4、10.0、9.2、8.5，PB 分别为 0.9、0.8、0.8、0.8、0.7 [2][9] 基础数据 - 总股本 15698 百万股，已上市流通股 10998 百万股，总市值 115.5 十亿元，流通市值 80.9 十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）9.0 元，ROE（TTM）7.4，资产负债率 64.3% [3] - 主要股东为华能国际电力开发公司，持股比例 32.28% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 5%、1%、 - 20%，相对表现分别为 6%、7%、 - 24% [5] 资产负债表 - 2023 - 2027E 流动资产分别为 90744、96300、92934、90190、94487 百万元 [7] - 2023 - 2027E 非流动资产分别为 450415、490543、506487、521214、534813 百万元 [7] - 2023 - 2027E 资产总计分别为 541159、586843、599421、611403、629300 百万元 [7] - 2023 - 2027E 流动负债分别为 163999、178738、181129、182075、188040 百万元 [7] - 2023 - 2027E 长期负债分别为 205797、205057、205057、205057、205057 百万元 [7] - 2023 - 2027E 负债合计分别为 369797、383795、386186、387132、393097 百万元 [7] - 2023 - 2027E 归属于母公司所有者权益分别为 132139、137415、144717、152623、161166 百万元 [7] 现金流量表 - 2023 - 2027E 经营活动现金流分别为 45497、50530、51640、50898、53314 百万元 [7] - 2023 - 2027E 投资活动现金流分别为 - 55226、 - 63597、 - 43422、 - 43422、 - 43422 百万元 [7] - 2023 - 2027E 筹资活动现金流分别为 9417、15483、 - 6937、 - 10843、 - 6322 百万元 [7] - 2023 - 2027E 现金净增加额分别为 - 312、2417、1282、 - 3368、3569 百万元 [7] 利润表 - 2023 - 2027E 营业总收入分别为 254397、245551、230528、232891、235640 百万元 [9] - 2023 - 2027E 营业成本分别为 223575、208363、195719、196488、197410 百万元 [9] - 2023 - 2027E 营业利润分别为 13246、18743、18395、19860、21491 百万元 [9] - 2023 - 2027E 利润总额分别为 13002、18086、18032、19566、21175 百万元 [9] - 2023 - 2027E 归属于母公司净利润分别为 8446、10135、11540、12522、13552 百万元 [9] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E 营业总收入同比增长 3%、 - 3%、 - 6%、1%、1%，营业利润同比增长 - 227%、42%、 - 2%、8%、8%，归母净利润同比增长 - 214%、20%、14%、9%、8% [9] - 获利能力：2023 - 2027E 毛利率分别为 12.1%、15.1%、15.1%、15.6%、16.2%，净利率分别为 3.3%、4.1%、5.0%、5.4%、5.8%，ROE 分别为 7.0%、7.5%、8.2%、8.4%、8.6%，ROIC 分别为 3.4%、4.5%、4.4%、4.5%、4.7% [9] - 偿债能力：2023 - 2027E 资产负债率分别为 68.3%、65.4%、64.4%、63.3%、62.5%，净负债比率分别为 46.9%、43.3%、43.1%、42.4%、42.1%，流动比率均为 0.5 左右，速动比率均为 0.4 左右 [9] - 营运能力：2023 - 2027E 总资产周转率均为 0.4 左右，存货周转率分别为 18.2、16.4、15.0、15.5、15.5，应收账款周转率分别为 5.7、5.2、4.9、5.1、5.1，应付账款周转率分别为 9.5、10.0、10.5、10.9、10.9 [9] - 每股资料：2023 - 2027E EPS 分别为 0.54、0.65、0.74、0.80、0.86 元，每股经营净现金分别为 2.90、3.22、3.29、3.24、3.40 元，每股净资产分别为 8.42、8.75、9.22、9.72、10.27 元，每股股利分别为 0.20、0.27、0.29、0.32、0.35 元 [9] - 估值比率：2023 - 2027E PE 分别为 13.7、11.4、10.0、9.2、8.5，PB 分别为 0.9、0.8、0.8、0.8、0.7，EV/EBITDA 分别为 11.8、10.8、10.0、9.5、9.1 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收603.35亿元同比降7.70%，归母净利润49.73亿元同比增8.19%，火电业绩改善带动整体业绩增长，绿电板块有波动但总体平稳 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 火电量价承压，成本优化主导业绩 - 一季度全国电力供需宽松，新能源装机扩张致公司煤电机组装机份额下降，煤电机组上网电量829.37亿千瓦时同比降10.11%，山东、江苏上网电量分别同比降19.32%、25.48%，燃机上网电量76.01亿千瓦时同比增6.24% [13] - 一季度公司境内电厂平均上网电价488.19元/兆瓦时，同比降9.78元/兆瓦时，电价相对坚挺或因燃机、风电等高电价电量占比提升，煤电电价降幅或大于整体但预期偏强，火电业务营收承压 [13] - 一季度煤价快速回落，秦皇岛Q5500动力末煤平仓价均价721.22元/吨，同比降180.52元/吨，成本端回落主导火电业绩，煤机利润总额39.82亿元同比增40.96%，煤机度电利润总额0.048元/千瓦时同比增0.017元/千瓦时，燃机利润总额7.53亿元同比增40.58%，燃机度电利润总额0.099元/千瓦时同比增0.024元/千瓦时 [13] 电价调整限制绿电表现，单季业绩稳健增长 - 2025年一季度公司新增风电装机90.37万千瓦，新增光伏装机153.17万千瓦，预计一季度末新能源总装机达4038万千瓦，同比增33.64%，风电上网电量109.12亿千瓦时同比增8.81%，光伏上网电量48.71亿千瓦时同比增51.21% [13] - 受市场化电价及风电利用小时数下降影响，风电利润总额22.52亿元同比降6.7%，度电利润0.206元/千瓦时同比降0.034元/千瓦时，光伏利润总额5.64亿元同比增52.59%，度电利润0.116元/千瓦时同比微增0.001元/千瓦时，新能源板块经营业绩基本平稳 [13] - 一季度公司全资新加坡大士能源发电量市场占有率18.7%，同比降3个百分点，海外业务业绩预计下降，对外参股公司以火电为主，一季度投资收益5.25亿元同比增37.63%，火电业务经营业绩修复拉动一季度净利润同比增19.22%，拉动归母净利润达49.73亿元同比增8.19% [13] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.74元、0.81元和0.89元，对应PE分别为9.86倍、9.01倍和8.12倍，维持“买入”评级 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表显示2024 - 2027年营业总收入分别为245551百万元、237504百万元、239843百万元、242075百万元等多项指标变化 [17] - 资产负债表显示2024 - 2027年货币资金分别为19932百万元、20488百万元、21379百万元、23068百万元等多项指标变化 [17] - 现金流量表显示2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为50530百万元、55475百万元、55160百万元、65328百万元等多项指标变化 [17] - 基本指标显示2024 - 2027年每股收益分别为0.46元、0.74元、0.81元、0.89元等多项指标变化 [17]

会议信息 - 华能国际电力股份有限公司将于2025年5月16日下午2点30分至5点参加中国华能集团有限公司"发电板块上市公司"集体业绩说明会 [1] - 会议将通过上证路演中心网站进行视频直播和网络互动 [1] - 会议主题为2024年及2025年第一季度经营成果及财务指标的具体情况 [1] 会议内容 - 公司已分别于2025年3月25日和4月28日晚间披露2024年业绩情况和2025年第一季度业绩情况 [1] - 会上公司将针对2024年和2025年第一季度的经营成果及财务指标与投资者进行互动交流和沟通 [1] - 公司将在信息披露允许的范围内回答投资者普遍关注的问题 [1] 参会人员 - 公司参会人员包括董事长王葵先生、独立董事党英女士、副总经理兼董事会秘书黄朝全先生、证券事务代表朱韬女士 [1] 投资者参与方式 - 投资者可通过上证路演中心网站参与会议 [1] - 会议召开后，投资者可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [3] 联系方式 - 联系人：陈浙鲁 [2] - 联系电话：8610-63226554 [2] - 电子邮箱：zqb@hpi.com.cn [2]