交易概述 - 星巴克咖啡公司与博裕投资达成战略合作，成立合资企业共同运营星巴克在中国市场的零售业务，星巴克股价在盘后交易中上涨0.53% [1] - 博裕将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权，并继续作为品牌与知识产权的所有者和授权方 [2] - 基于约40亿美元（不计现金与债务）的企业价值，博裕将获得其相应权益，即出资约24亿美元获得60%股权 [2] - 双方预计在完成必要监管审批后，于2026财年第二季度完成合资交易 [2] 交易估值分析 - 星巴克方面预计其中国零售业务总价值将超过130亿美元，包括出让合资企业控股权益所得、保留的权益价值以及未来长期授权经营收益 [2] - 路透社报道星巴克中国2025年预期EBITDA为4亿至5亿美元，多数竞购者给出的估值约为2025年EBITDA的10倍，即约50亿美元，也有竞购者给出近20倍高达100亿美元的估值 [2] - 作为对比，瑞幸咖啡估值为未来12个月预期EBITDA的9倍，星巴克全球业务估值是过去12个月EBITDA的20.6倍，是未来12个月预期EBITDA的19.3倍 [3] - 单从交易对价和EV/EBITDA倍数看，该交易定价处于中国连锁优质资产的中枢偏低估区间 [4] - 交易结构使星巴克从直营变为"合资+收取授权费"，将经营波动转换为可预期现金和期权，获得稳定长期现金流 [4] 星巴克中国近期业绩表现 - 截至9月28日的财年第四季度，星巴克中国市场营业收入连续第四个季度增长，同店销售额连续第二个季度正增长，利润率季度环比持续提升 [7] - 四季度同店销售同比增长2%，同店交易量同比增长9% [7] - 业绩回暖得益于非咖饮品降价带来的需求增长以及快速增长的专星送业务需求 [7] - 星巴克中国营业利润率约为12%-13%，2025财年收入约为31.05亿美元，粗略估计年利润约4亿美元，博裕分得60%约2.4亿美元 [7] 星巴克在华发展历程与市场挑战 - 星巴克1999年进入中国市场，采取特许经营模式，将市场划分为三大区域交由不同合作伙伴运营，起初亏损9年 [9] - 2017年星巴克花费13亿美元实现中国东部业务100%控股，其在中国市场份额在2017年达到42%的峰值，但到2024年下滑至14% [9][10] - 面临的压力包括中国一二线城市咖啡馆密度接近饱和的增长天花板，以及在性价比主导消费决策下品牌光环和"第三空间"叙事的失效 [11] - 瑞幸、库迪等本土品牌通过9.9元价格战和快速规模扩张改变市场格局，瑞幸在2023年Q2营收首次超越星巴克中国 [11] - 2023年中国咖啡门店总共约16万家，连锁化率达33.4% [11] - 中国是星巴克仅次于美国的第二大市场，门店约占全球总数五分之一，但收入仅占总收入9%，集团营业利润7% [11] 星巴克自救措施与战略调整 - 2022年9月星巴克提出在中国加速扩张，目标覆盖全国300多个地级市场及近3000个县域市场 [13] - 2024年12月星巴克中国首次设立CGO（首席增长官）职位，以年轻用户为目标客群，推动数字化 [13] - 面对价格战，星巴克通过发7折券、买一赠一活动变相降价，并于2024年6月针对非咖啡系列数十款产品推出"夏日心动价"，单杯均价下调5元，为入华二十多年来首次直接大规模降价 [13] - 2024财年星巴克中国共推出78款创新饮品，与瑞幸2021年上新113款、星巴克当年上新38款相比，差距缩小至41款 [13] - 自营模式存在成本高、本土化响应慢、下沉能力弱等痛点，需要更本土化、灵活的运营伙伴帮助转型 [14][15] 博裕资本背景与交易动机 - 博裕资本成立于2011年，是一家专注中国的大型投资机构，私募股权业务重点关注科技、消费零售和医疗保健行业，投资组合公司超过200家 [17] - 2024年博裕资本在消费零售领域频繁出手，包括拟间接持有北京SKP 42%-45%股权（估值40-50亿美元）以及出资4000万美元认购蜜雪冰城基石股份 [17] - 博裕在竞标中击败凯雷等机构，其优势在于本地市场经验与专长，将助力星巴克在中国市场特别是中小城市及新兴区域的拓展 [19] - 新合资企业目标是将星巴克在中国的门店规模从目前约8000家逐步拓展至20000家 [2] - 博裕作为PE核心诉求是财务回报，拿下全球知名品牌在中国市场控制权潜在机会巨大，若本地化做得好、扩张顺利、效率提升，回报可能很高 [8] - 星巴克通过交易主动让出控制权，是一种"战略性减负"，虽放弃运营绝对主控权，但获得24亿美元现金和远期现金流，减少在中国继续投入的压力与不确定性 [8]