核心观点 - 公司未来股价上涨的关键驱动因素为中短期看广告业务，长期看自动驾驶业务商业化落地程度 [2][9][20] 2025年第三季度财务业绩 - 三季度营收134.7亿美元，同比增长20% [4] - 净利润达66亿美元，较上年同期26亿美元增长近三倍 [4] - 调整后EBITDA增长33%至约23亿美元 [4] - 公司总预订额同比增长21%至497亿美元 [6] 细分业务表现 - 出行业务营收76.8亿美元，同比增长20%，订单额同比增长19.6%至251亿美元 [4][6] - 配送业务营收44.8亿美元，同比增长9%，订单额同比增长25% [4][6] - 货运业务营收13.1亿美元，与上年同期几乎持平 [4] - 生鲜及日用品等非餐外卖年化订单额达120亿美元，相当于整体外卖订单额的17% [8] 区域市场表现 - 美加地区贡献的收入占比首次降至50%以下，收入增速持续放缓 [8] - 欧洲、中东和非洲地区成为营收增速最快的地区，贡献公司三成以上收入 [8] 广告业务增长潜力 - 广告业务具备高毛利特性，无需额外履约成本，能直接提升整体利润率 [10] - 公司拥有1.9亿活跃用户，通过App内展示广告、行程中植入等方式进行流量变现 [10] - 当前广告业务在总收入中占比不足3%，需持续高增长才能显著改变收入结构 [10] - 广告业务高增长可能推动市销率上行，当前公司PS为4.25，低于以广告为主业的科技公司如Meta的8.63 [10] 自动驾驶业务战略与现状 - 公司自动驾驶策略从自研转变为生态整合者，通过与专业公司合作以更低成本更快推向市场 [12] - 公司采用广撒网式合作，几乎与中国所有自动驾驶公司达成合作，并向文远知行投资1亿美元 [12] - 公司计划组建一支由10万辆搭载英伟达技术的L4级自动驾驶汽车组成的车队，目标在2027年后逐步扩展 [13] - 当前自动驾驶出租车车队规模有限，与Waymo在奥斯汀和亚特兰大的车队计划扩大至数百辆，但相比数百万级的网约车司机规模依然很小 [13] 自动驾驶领域竞争格局 - 面临科技巨头竞争，如Waymo和Cruise，它们拥有成熟技术、关键指标领先及强大资金支持 [15][16] - 面临汽车制造商竞争，如特斯拉计划推出自己的Robotaxi网络，凭借大规模生产能力和用户数据优势直接冲击网约车模式 [17] - 面临聚合平台及新兴出行公司竞争，如Lyft、Grab、Gojek等 [18] - 面临中国自动驾驶公司竞争，如百度萝卜快跑、小马智行、滴滴、文远知行等，它们正进行全球化扩张 [19] 自动驾驶业务的机遇与挑战 - 公司平台网络效应是核心护城河，可整合多种出行服务成为未来出行生态的超级入口 [19] - 自动驾驶技术可替代司机成本，极大改善单位经济效益和毛利率，并在货运领域开辟新收入来源 [19] - 自动驾驶业务短期是拖累利润的成本中心，会增加资本开支并面临盈利压力 [2][12][14][20] - 自动驾驶业务长期是证明商业模式可行性的关键，若L4级自动驾驶在未来3-5年内大规模商用，公司作为运营平台将显著受益并获得更高估值 [2][20]