全球市场核心逻辑 - 近期多种资产出现显著回撤，包括标普500和纳斯达克100期货跌破MA20、日韩核心宽基指数显著回撤、黄金回落至4000以下、加密货币跌破年线，同时美债收益率稳中有降，表明当前市场核心逻辑是流动性收缩而非避险 [1] - 流动性收缩的根源在于美国联邦政府停摆，导致政府支出下降但收入不变，从而从经济中吸收资金 [2] 美国政府停摆的流动性影响 - 美国联邦政府停摆会减少年化850亿美元收入，降低年化1.93万亿美元支出，最终造成私人部门年化1.85万亿美元资金缺口，每周吸收355亿美元流动性 [2] - 美国政府停摆5周将令市场承受约1800亿美元流动性缺口，美国TGA账户余额在9月最后一周至10月最后一周增加1529亿美元 [2] - 美国本土投行预计联邦政府将在两周内恢复运作，共和党参议员对两党就财政问题于本周三至周四达成协议“非常有信心” [3] 美股投资观点 - 美股因存量/流量比率指标脱离历史经验水平而面临质疑，但这忽略了流动性的长期加速投放 [4] - 基于基本面固有收益模型显示，标普500合理估值中枢为6900-6950，目前美股没有明显估值负担，本次回撤是布局良机 [4] 港股投资观点 - 10月初见高后，港股处于估值消化阶段，但美联储降息的核心逻辑在高确定性演绎过程中，令港股回撤空间受限 [5] - 近期9月美国M2加速增长强化信心，流动性中期利好、短期利空的组合有望给投资者带来港股的布局良机 [5] 行业配置建议 - 强势行业在流动性危机前面临较大止盈盘压力，也将在流动性修复后面临更大机会 [6] - 推荐半导体行业，存储芯片处在较大级别顺周期叙事中，流动性危机有助释放技术性超买压力，创造稀缺追涨窗口 [6] - 推荐材料行业，以有色金属为主，黄金受益于稳定Beta和强Alpha过程，工业金属持续受益于需求高景气 [6]