港股上市首日表现 - 公司于2025年11月5日在港交所挂牌交易，发行价为131.50港元/股，收盘价与发行价持平，勉强避免破发，但盘中一度探底至118港元/股，较发行价下跌超过10% [1] - 开盘价为128.90港元/股，低于发行价，全程依赖稳市商中金公司动用绿鞋资金进行托底才挽回局面 [1] - 首日表现反映出市场对其估值虚高、业绩承压、华为光环褪色等深层问题的担忧 [1] 发行定价与市场需求 - 港股发行价较A股出现高折价，发行价131.50港元/股较定价日A股收盘价155.19元/股计算，折价高达22.7% [3] - 此次22.7%的折价水平远超2025年同类大型A to H项目的常规水平，除恒瑞医药因行业特性达25.6%外，其余项目折扣均控制在20%以内，例如宁德时代折扣为6.8% [3][4] - 市场需求疲软，虽设置15%的发售量调整权，但最终仅额外发售不到842万股，行使比例约56%，未用尽调整权额度，暗示机构需求不足 [5] - 尽管公告披露机构认购倍数达8.6倍，但未用尽调整权的细节显示认购热度存在水分 [5] 财务业绩与估值水平 - 2025年前三季度营业收入为1105亿元人民币，同比仅增长3.7%；归母净利润为53亿元人民币，同比增长31.6% [6] - 第三季度单季营业收入为481亿元人民币，同比增长15.8%，但归母净利润同比下滑1.7%，单季度盈利能力出现承压 [6] - 截至前三季度，公司营收仅完成全年市场预测目标1782亿元的60%，净利润完成率更低至53% [6] - 公司估值处于高位，按港股2913亿港元市值测算，其2024年市盈率达44.8倍，2025年预测市盈率为26.5倍 [7] - 估值远超港股大市值传统主机厂平均水平，后者2025年预测市盈率为13.6倍，行业龙头比亚迪2025年预测市盈率为21.1倍 [7][8] 市场竞争与华为合作影响 - 2025年新能源汽车市场竞争加剧，车企价格战持续，新车型密集投放 [7] - 公司前十月汽车累计销量为39.5万辆，同比下滑4.3% [7] - 华为的汽车合作版图持续扩大，奇瑞、北汽、江淮等主机厂陆续加入，使得公司在华为体系内的独特性被稀释，问界系列资源被分流 [10] - 港股市场存在更具独立性的新能源汽车标的，如理想、小鹏、蔚来等，其中理想早在2023年就实现全年盈利，较公司2024年才转正更具盈利稳定性 [10] - 公司的华为依赖反而成为港股投资者的顾虑，因其自身核心技术储备和独立品牌影响力仍显薄弱 [10] 机构投资者态度与市场分歧 - 上市首日，稳市商中金公司成为主力护盘方，净买入规模达223.69万股 [11] - 多家外资经纪商呈现净卖出，摩根士丹利、瑞银、高盛分别净卖出74.12万股、25.50万股和27.30万股 [11] - 外资机构的净卖出反映出其对赛力斯估值与业绩匹配度及长期竞争力的谨慎态度 [12] - 中金的被动护盘并非市场自发的价值认可，凸显公司缺乏持续的买盘支撑，后续股价面临回调压力 [12]