核心观点 - 公司前三季度营收微增2.19%，但归母净利润大幅下滑45.69%，业绩分化显著，结构性风险凸显 [1] 利润表现与压力因素 - 归母净利润大幅下滑45.69%，主要受药品集采政策、坏账准备增加和费用刚性上升三大因素影响 [1] - 核心业务医药批发占总收入66.59%，在集采政策下毛利空间持续收窄 [1] - 信用减值损失高达5581.81万元，几乎吞噬半数净利润，应收账款余额达43.6亿元，占流动资产六成以上 [1] - 零售业务通过DTP药房实现21.14%增长，但DTP药品本身毛利率偏低，难以弥补批发业务利润缺口 [1] 现金流与偿债能力 - 经营活动现金流净额为-3.14亿元，账面利润未能转化为真实资金流入 [2] - 货币资金从年初11亿元骤降至6.2亿元，而短期借款达6.85亿元，现金已不足以覆盖短期债务 [2] - 公司有12.19亿元的应付票据待兑付，若现金流未能改善，集中到期票据可能引发资金链紧张 [2] 市场竞争与业务结构 - 作为黑龙江省区域龙头，公司高度依赖本地市场，在行业集中度提升背景下，议价能力和业务调整空间不足 [3] - 全国性企业如国药控股和华润医药占据行业主导地位 [3] - 公司积极拓展DTP等特色业务，但在政策与市场双重挤压下，转型效果尚难扭转整体颓势 [3]