归母净利率略有提升，预计26 年行业库存可能偏低：25Q3 公司归母净利率为12.7%，环比改善0.3 个 点。虽然毛利率同比改善，但管理费用率、研发费用率同比也有所提高，因此净利率改善幅度低于毛利 率改善幅度。 考虑到全球运动鞋服行业经历23 年去库存，同时24 年、25 年补库存较为谨慎，我们预计行业26 年库存 可能会偏低，有望轻装上阵。 事件：华利集团披露25 年三季报。25Q3 公司实现营收60.2 亿元，同比-0.3%；实现归母净利润7.6 亿 元，同比-20.7%；实现扣非归母净利润8.2亿元，同比-14.8%。25 年前三季度，公司实现营收186.8 亿 元，同比+6.7%；实现归母净利润24.4 亿元，同比-14.3%。 营收同比轻微下跌，受到硫化鞋产品拖累：25Q3 公司营收同比轻微下滑。 25 年1-9 年，公司销售运动鞋1.68 亿双，同比+3.0%。25Q3 公司销售运动鞋0.53 亿双，去年同期为0.55 亿双。这主要是因为Converse 和VANS品牌硫化鞋产品面临挑战，受到终端消费环境疲弱及去库存的影 响。我们预计其他品牌客户的表现仍然维持稳健。 印尼新工厂运营改善，带动毛利 ...