核心观点 - 贵州茅台在白酒行业深度调整期展现出强劲韧性，前三季度营收实现6.32%的正增长，位列上市白酒公司第一 [1] - 公司核心产品茅台酒保持稳健增长，而系列酒因市场需求影响承压 [1] - 管理层通过科学精准的市场投放、主动为渠道减压及强化市值管理（如中期分红300亿元）等措施应对市场挑战 [2][4][5] 经营业绩 - 前三季度公司营收同比增长6.32%，在20家上市白酒公司中增速排名第一 [1] - 第三季度A股白酒板块营收同比下滑18.38%，归母净利润同比下滑 [1] - 前三季度茅台酒收入保持9.3%的增速，系列酒收入则出现7.8%的下滑 [1] - 第三季度茅台酒单季增长7.3% [1] - 第三季度批发渠道收入增长14.4%，直营渠道因短期定位调整增速放缓 [3] 产品动销与市场策略 - 6月至8月，公司为维护市场稳定，适度减少了茅台酒的市场投放量 [2] - 8月以来，终端动销环比逐步向好，增长态势明显 [2] - 系列酒面临消费场景缺失等挑战，公司通过政策激励促进终端动销 [2] - 9月至10月，核心系列酒产品茅台1935终端动销同比显著增加，其他系列酒渠道存销比呈下降态势 [2] 渠道库存管理 - 渠道库存是当前白酒行业面临的主要问题，行业主动去库存导致增速下降 [2] - 公司自4月起建立以终端动销为驱动的科学投放体系，实现精准投放 [3] - 茅台酒渠道存销比处于良性水平 [2] - 前三季度预收账款同比减少21.82亿元，系公司主动纾解渠道商压力所致 [3] 核心产品与产能规划 - 飞天茅台价格下行部分原因包括电商平台补贴及假冒商品扰乱市场 [4] - 公司于9月12日和10月14日发布声明，提示消费陷阱并打击假冒侵权 [4] - “茅台酒十四五技改建设项目”总投资约155.16亿元，建成后可新增年产能约1.98万吨，储酒能力约8.47万吨，部分产能已建成投产 [4] 市值管理与股东回报 - 公司将市值管理纳入战略范畴，正从高速增长向高质量发展转型 [5] - 11月5日宣布中期分红方案，每股派现23.957元（含税），合计约300亿元 [5] - 同期发布第二轮回购预案，拟以不低于15亿元且不超过30亿元的资金回购股份并注销，回购价格上限为1887.63元/股 [5] - 公司已构建包含现金分红、股份回购、投资者交流等多维市值管理体系 [5]