投资建议 机构：华西证券 研究员：唐爽爽/李佳妮 公司发布FY2025 盈利预告，预计收入约为36 亿元，同比增长8%，利润为6.5 亿元，同比增长17%。 分析判断: 自有学校招生下滑导致收入增速放缓。拆分上下半年来看，（1）上半年收入增长14%，下半年收入增 速放缓至2.7%左右，我们分析主要由于公司严格控制生源，只招排名靠前的优质学生，但受到人口下 降、经济下滑等因素影响，导致自有学校招生小幅下滑，影响整体收入增长。（2）上半年利润同比增 长36%，下半年利润下滑3.4%，我们分析主要由于：1）为保证教学质量，加大优质老师人力成本开 支；2）AI 投入加大；3）改变食谱、增加肉类蛋白质的配比含量等导致食材成本上涨、设施设备更新 以及后勤人员更新加大后勤成本。 我们分析，展望未来：1）核心业务高中招生增速放缓影响今年收入增长，高中行业持续扩招叠加公司 注重提口碑的策略下短期收入可能放缓，但利好长期提升质量。2）高净利率托管业务取得突破，未来 有望逐步提升，目前超过40 个学段托管学校。3）我们预计素养业务目前维持稳增长，未来有望渗透进 托管学校业务，我们预计游研学、竞赛、供应链等业务仍有成长性。4）AI ...