行业整体业绩表现 - 2025年第三季度，19家白酒上市公司营业总收入合计787.15亿元，同比减少177亿元，下降幅度为18.4% [1] - 2025年第三季度，19家白酒上市公司归母净利润合计280.53亿元，同比减少79.6亿元，下降幅度为22.1% [1] - 行业处于深度调整期，呈现"整体承压、加速分化"的态势 [3] 头部企业与区域酒企分化 - 头部六强阵营为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒，但业绩表现出现分化 [2] - 业绩下降幅度较大的伊力特、顺鑫农业等10家酒企，降幅超60% [2] - 归母净利润出现亏损的包括酒鬼酒、金种子酒等，主要为排在末尾的区域性酒企 [2] - 区域性酒企的抗压能力较弱、波动性更大 [3] 贵州茅台具体业绩 - 2025年第三季度，贵州茅台实现营业收入390.64亿元，同比增长0.56%；归母净利润为192.24亿元，同比增长0.48% [1] - 这是近10年来，贵州茅台前三季报营收增速第二次降至个位数 [1] - 第三季度"茅台酒"收入349.24亿元，同比增长7.26%；"系列酒"实现收入41.22亿元，下滑幅度达34% [9] - "i茅台"平台收入仅19.31亿元，同比下滑57.24% [9] 核心产品价格走势 - 飞天茅台市场批发价首次跌破1700元/瓶，2025年散瓶批价最低报1640元/瓶，原箱批价最低报1670元/瓶 [5][6][7][8] - 飞天茅台市场价不断向官方指导价1499元靠近，电商平台出现1499元的零售价 [1][4][8] - 蛇茅市场零售价为1910元，远低于其官方指导价2499元；茅台1935市场零售价为660元，低于其官方指导价1188元 [4][9] - 2024年飞天茅台批发价接连失守2500元、2400元、2200元关口 [6] 渠道与市场情绪变化 - 黄牛转行现象出现，有从业者从倒卖茅台转为买卖金条、纪念币 [8] - 酒商回收价持续走低，飞天茅台回收价报1450元，蛇茅回收价报1600元 [8] - 市场买家人数减少，渠道库存普遍承压，酒商采取快进快出策略以规避风险 [9][12] 行业调整原因分析 - 行业调整是外部环境变化与内部适配不足共同作用的结果，已进入存量竞争时代 [12] - 消费观念改变，从"量的满足"转向"质的追求" [12] - 年轻消费群体更倾向于个性化、低度化、利口化、悦己化的酒类消费 [12] - 消费场景重构，政务消费占比下滑，自饮场景稳定增长，新兴场景如酒旅融合兴起 [12] - 消费渠道加速迭代，线上线下深度融合，营销重心向"精准触达"与"用户运营"转变 [13] 行业拐点预测 - 有分析认为第四季度业绩不会好转，甚至会进一步下滑 [13] - 乐观预测认为拐点有望在2026年第一季度出现，2026年第二季度有望出现上市公司报表业绩的企稳回升 [14][16] - 2025年下半年被视为行业基本面底部，是动销最弱、批价最低、市场预期最低的阶段 [15] - 预计酒企报表侧出清将延续深度出清，茅台或努力实现不下滑，其他企业下滑幅度预计仍将保持 [15]