美元流动性分析框架 - 构建了“3×3美元流动性分析矩阵”，通过联邦基金市场、回购市场、离岸美元市场三大核心市场，结合规模、价格、政策三类指标，系统监测美元流动性变化 [1] - 规模指标可为流动性变化提供趋势性前瞻指引，价格指标即时反映流动性压力但易受市场噪音干扰，政策工具持续性大规模使用则往往反映流动性“压力” [6] 联邦基金市场分析 - 联邦基金市场是美元体系流动性的基石，在充裕准备金框架下重点跟踪数量指标的变动 [8] - 准备金总量直接反映银行体系基础流动性，其变动受美联储公开市场操作（QE/QT）和负债结构（TGA账户收支、RRP工具使用）影响 [1][11] - 截至2025年9月，准备金总量为3.2万亿美元，占银行总资产12.9%，仍处于充裕区间，联邦基金利率稳定在政策区间内 [1][13] - 贴现窗口作为辅助指标，因“污名化效应”日常使用克制，仅在危机时大规模动用 [1][17] 回购市场分析 - 回购市场是美元流动性的重要枢纽，重点关注SOFR价格变动、一级交易商做市能力及政策工具使用 [2] - 价格维度，SOFR与ON RRP的利差扩大预示流动性收紧，2025年9月利差中枢升至16BP，显示市场边际收紧 [2][20] - 规模维度，一级交易商国债逆回购规模与准备金比值升至0.88，反映压力积聚但未达危机水平 [2][20] - 政策层面，常备回购便利（SRF）作为“利率天花板”，2025年6月使用量达110亿美元创历史新高，凸显时点性流动性脆弱性 [2][22] 离岸美元市场分析 - 离岸美元市场呈现“债券化、衍生品化”特征，2024年末离岸美元债券余额较2007年末增长213.8%，为离岸美元贷款规模的1.28倍 [27] - 货币互换基差是核心观测指标，基差绝对值越大表明离岸美元越稀缺，2025年基差趋势性收窄显示离岸流动性充裕 [2][31][33] - 央行货币互换针对发达经济体央行应对系统性美元短缺，FIMA回购便利覆盖更广主体，两类工具大规模动用通常标志流动性危机 [2][35][37] 当前流动性状况与展望 - 当前美元流动性整体充裕，但结构性压力持续积聚，美联储缩表与财政部大规模发债叠加，预计9月准备金将跌破3万亿美元 [3] - 货币金字塔结构性扭曲加剧，基础货币收缩与影子银行信用扩张形成矛盾，放大市场脆弱性 [3] - 非极端情形下爆发全面流动性危机的可能性较低，美联储已构建完善工具体系可精准覆盖不同市场层级的流动性需求 [3][6]