整体业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入126亿元，同比增长47%，归属净利润11.5亿元，同比增长63%，扣非净利润10.6亿元，同比增长67% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入44亿元，同比增长44%，归属净利润4.0亿元，同比增长63%，扣非净利润3.6亿元，同比增长53% [1] - 前三季度归属净利率约9.1%，同比提升0.9个百分点，三季度归属净利率约9.1%，同比提升1.1个百分点 [2] - 前三季度经营活动现金流净额约15.6亿元，较去年同期大幅改善 [2] 盈利能力与费用分析 - 前三季度毛利率约28.6%，同比提升1.7个百分点，但三季度毛利率同比下降2.0个百分点，主要源于建材机械需求走弱 [2] - 前三季度期间费率约14.3%，同比下降6.0个百分点，三季度期间费率约13.4%，同比下降9.4个百分点，环比提升0.8个百分点，其中管理费用环比增加0.9亿元 [2] - 三季度业绩环比承压部分源于股权激励费用增加6000多万元 [2] 海外建材业务 - 海外建材高增是公司核心增长驱动 [2] - 随着肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目等新增产能释放，三季度收入环比提升明显，预计归属净利润也同步提升 [2] - 玻璃业务三季度产销量攀升，产销率超90%，洁具业务通过优化配方和工艺升级，生产成本及产品质量显著优化 [3] - 展望2026年，海外建材收入有望继续增长，动力来自瓷砖产线新增及技改支撑产销量增长，以及南美秘鲁玻璃产线2026年投产 [3] - 公司在非洲建材市场是龙头，在中部非洲的瓷砖市占率较高 [4] 建材机械业务 - 三季度建材机械收入和净利润承压，但三季度接单已恢复正常水平 [2] - 2025年三季度陶瓷机械收入和净利润均表现弱势，业务阶段性承压 [3] - 2025年前三季度陶瓷机械接单超过去年同期，海外订单占比超65%，订单到收入的滞后期通常为1-2个季度，意味着后续收入有望恢复正增长 [3] - 订单逆势增长源于提升重点市场本地化运营与服务效能，如成立埃及子公司，在印度、埃及等地增设8个服务网点，并积极推进土耳其墨水工厂建设等举措 [3] 蓝科锂业与负极材料业务 - 蓝科锂业前三季度销量约3.2万吨，实现收入19.2亿元，对应均价为6.1万元/吨，吨净利为2.0万元/吨 [4] - 三季度碳酸锂均价修复至6.2万元/吨，吨净利修复至2.2万元/吨，实现较优盈利水平，贡献净利润1.03亿元 [4] - 判断2026年为碳酸锂拐点年，锂供需格局将由严重过剩转为紧平衡，可能出现供不应求 [4] - 负极材料业务产销两旺，盈利能力显著改善，前三季度人造石墨销量近7万吨，产销量同比增长超300% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归属净利润约15.6亿元、19.0亿元、22.2亿元 [4] - 对应2025-2027年估值分别为16倍、13倍、11倍 [4]