行业供需与猪价展望 - 行业能繁母猪存栏相对充裕 截至2025年9月全国能繁母猪存栏4035万头 高于正常保有量3900万头3.5% [2] - 预计25年第四季度至26年上半年猪价均价中枢或下移 生猪2511 2601 2603合约价格对应猪价分别为11.85 11.94 11.49元/公斤 [2] - 2026年头部猪企出栏量预计继续增长 叠加需求端相对疲软 26年上半年或迎来能繁母猪去化加速 [2] 公司成本控制与生产效率 - 公司25年第三季度肥猪养殖完全成本已降至12.4元/公斤 同比下降1.1元/公斤 [3] - 通过疫病防控措施 去年第四季度至今年第三季度所有自养母猪场和育肥场未发生非瘟疫情 蓝耳 PED等发病率大幅下降 [3] - 种猪群基因改良推动PSY水平提升 料肉比从去年全年平均2.5以上降至今年9月的2.43 [3] 公司财务状况与资本管理 - 截至25年第三季度 公司资产负债率为27% 较24年年末下降0.32个百分点 目标是控制在40%以内 [3] - 公司资本开支今年在10亿元左右 波动不会太大 并已提前规划明年授信及用款计划以确保现金流稳定 [3] 公司盈利预测与估值 - 维持公司25-27年归母净利润预测为5.18亿元 4.59亿元 20.13亿元 [4] - 对应25-27年BVPS为10.20元 10.82元 14.40元 [4] - 参考可比公司25年估值均值2.94XPB 考虑到公司养殖成本领先和财务状况稳健 给予公司2025年4.5XPB估值 目标价45.90元 [4]