公司近期重大资本开支 - 公司以超81亿元对价收购龙盛新能源超级工厂，规划年产能70万辆，交易后公司远期合计规划产能至少达年产100万辆[3] - 公司以115亿元对价购买引望公司10%股权，兑现了与华为车BU的合作事项[3] - 两项开支旨在支撑公司未来的规模增长和增长预期[3] 产品布局与销量目标 - 公司问界品牌按照新设计语言推出M8和新M7，与M9组成覆盖28万元至59万元价格带的新能源SUV产品线[3] - 最重要的新M7车型于今年9月底发布，公司预计其未来月销量能达到3万辆[3] - 按M5/7/8/9车型“0.5+3+2+1”万辆/月的销量计算，问界品牌未来年销量目标在80万辆左右，有望支撑2027年百万辆的规划目标[3] 财务表现与市值评估 - 基于2024年经营情况（销量约43万辆、净利润55-60亿元、未来3年复合年增长率33%）的线性估算，公司2000亿元市值被视为相对合理的参照线[4] - 2025年前10月公司累计销量35.6万辆，同比增幅仅1%，其中问界品牌累计销量32.5万辆，增速为-0.6%[4] - 公司前三季度营收1105亿元，毛利率和净利率分别为29.4%和5.1%，较2024年同期的1066亿元营收、25.2%毛利率和3.2%净利率均有提升[4] - 利润结构的显著提升是支撑公司当前超2000亿元市值的关键，尽管销量和营收增长有限[4] 盈利能力与费用分析 - 公司毛利率呈现逐步走高趋势，一季度、半年、前三季度的毛利率分别为27.6%、28.9%、29.4%[4] - 同期公司整体车均价分别为28.01万元、28.92万元、29.41万元，表明公司通过提高车均价拉升盈利能力[4] - 公司净利率分别为3.9%、4.9%、5.1%，但同期费用率也分别为23.8%、24.0%、24.3%，费用未随销量营收下降而下降[4] - 销售费用率持续增长，前三季度分别为13.9%、14.3%、14.5%，高于2024年同期的12.8%、13.4%、13.1%[4] - 销售费用中“广告、形象店建设及服务费”占比近95%，2025年上半年金额达84.3亿元，高于2024年同期的82.5亿元[4] - 研发费用中“委托外部研发及设计费”占比超30%，管理费用中“咨询服务费”占比从不足5%逐步提升至2024年的10%及2025年上半年的16%[4] - 公司呈现出通过提价提升盈利，但外生性费用刚性增长的特征，这种“滞胀”特征为持续增长埋下不确定性[4] 市场竞争与定价策略 - 新M7“五座四驱智驾版”起售价27.98万元，较老款涨价1万元，与行业竞争态势相悖[5] - 乐道L90在8月、9月、10月连续交付超万辆，蔚来新ES8也在10月交付过万辆，中大型新能源SUV市场竞争强度持续增加[5] - 公司坚持涨价策略源于品牌影响力及高产能利用率，使定价锚点更多取决于自身产能情况以实现效益最大化[5] 发展模式与潜在限制 - 鸿蒙智行模式被认为是推动公司费用增长的外生性因素，公司难以有效调控，这在很大程度上限制了其发展模式[4] - 在鸿蒙智行品牌矩阵内，为避免内部竞争，各品牌产品按价格、车型、定位进行区隔，可能导致公司未来一段时间拘泥于新能源SUV细分市场，不利于规模增长和车均价走势[6] - 以理想汽车为参照，其在竞争激烈的2024年通过L6车型实现月销近6万辆，但此后销量下滑，显示竞争环境恶化[6] - 公司当前29.4%的毛利率和5.1%的净利率可能已趋近边际，若未来两年销量和营收增速达不到年均40%上下，对应的利润结构或将面临压力[6] - 公司费用丧失弹性，长期来看在规模化路径上会面临发展空间受限问题，费率结构使其难以大幅降价，而相对较高的定价最终会限制规模体量[5]