铝价表现 - 中国铝业股价于2025年11月6日涨停，创15年新高 [1] - 2025年10月伦敦金属交易所铝现金价月均为2786美元/吨，同比上升约7.2% [1] - 2025年11月迄今铝价进一步升至2859美元/吨，创年内新高 [1] - 2025年11月上旬沪铝主力价格在21600元/吨上下浮动，较2024年同期上涨约11%，处于近十年高位区间 [1] 全球电解铝供应格局 - 2024年全球电解铝产量估约7200万吨，中国产量约4300万吨，占比近六成 [2] - 印度产量约420万吨，占比近6%，俄罗斯约占5%，加拿大约占5%，阿联酋约占4% [2] - 中国电解铝总产能上限被锁定在约4500万吨/年 [2] - 截至2025年10月底，国内电解铝建成产能约为4584万吨，运行产能约4406万吨 [3] - 中国电解铝企业产能利用率普遍在97%-98%，局部地区或个别月份已突破100%，行业整体处于打满产能状态 [3] 产能扩张制约因素 - 海外电解铝产能扩张受能源成本、基础设施、政策等瓶颈制约 [4] - 电解铝项目需依赖不低于20年、电价低于40美元/MWh的长期电力合同，但数据中心等新兴用电负荷支付意愿可达100美元/MWh以上 [4] - 2023年美国印第安纳、密苏里等州的工业电价处于66-82美元/MWh区间，超过行业可行阈值 [4] - 每生产一吨电解铝大约需消耗14000度电，电力成本占比可达30%-50% [5] - 欧美市场面临电网系统老化和绿色转型压力，新兴市场如印尼、印度电网覆盖不足，物流条件差，印尼物流成本较中国高15%-20% [5] - 欧盟通过EU ETS与CBAM加严碳约束，EU ETS配额总量年降幅自2024年起提升至4.3%以上，电解铝在欧生产与贸易成本显著上升 [5][6] 铝需求增长动力 - 电解铝多用于房地产、交通运输、电力电缆、新能源等领域，光伏与新能源汽车在消费上贡献显著 [7] - 2025年1—9月中国新增太阳能发电装机约24027万千瓦、风电约6109万千瓦，电源工程投资完成额约5987亿元 [7] - 2025年1—9月电网工程投资完成额约4378亿元、同比增长接近两位数 [7] - 截至2024年底中国新型储能累计装机达7376万千瓦，2024年新增4237万千瓦 [7] - 2025年1—9月中国新能源汽车产销分别达1124.3万辆与1122.8万辆，同比分别增长35.2%与34.9%，渗透率升至46.1% [8] - 2025年国内新能源汽车单车平均用铝量有望逼近245千克 [8] - 房地产领域铝需求发生变化，大规模设备更新、消费品以旧换新、老旧小区改造等替代旧有需求，电网与城市更新项目推进形成稳定工业需求 [8] 行业中长期展望 - 铝业矿产端资本投入长期滞后于需求增长，企业多将现金流用于降债而非扩大再生产 [9] - 新项目从发现到投产通常需8至10年，未来几年增量有限，价格上行趋势可预期 [9] - 铝在低压电力、新能源汽车线束、配电变压器三大领域对铜的替代进程加速，但大规模替代仍不成熟 [9] 铝的应用与经济影响 - 铝是电网导体与母线的基础材料，是光伏边框与支架的标配，也是汽车轻量化与饮料包装的核心载体 [1] - 铝价的上行将沿着新能源、电网、汽车、包装与基建多端传导，影响广泛 [1]