核心观点 - 2026年春季有色金属行业投资策略的核心观点是：在去全球化的长期驱动下，行业已进入新范式，景气趋势仍将延续，短期波动提供年内配置良机[4] - 贵金属方面，金融属性将继续绽放，全球央行购金趋势延续，降息周期下资金有望继续流入黄金ETF，私人部门配置需求提升，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权[4] - 基本金属方面，景气趋势不变，电解铝国内逼近产能天花板且海外供应增长有限，AI发展催生海外缺电减产预期，新能源增长对冲传统需求下滑，景气度有望进一步走高；铜供给扰动不断，除新能源外AI需求构成重要边际支撑，降息后需求复苏看好价格长牛[4] - 小金属方面，去全球化背景下战略小金属价值持续重估，储能需求高增下碳酸锂行业反转周期提前到来，钴供给显著收缩，镍成本支撑明确且供应扰动边际加剧[5] 贵金属：金融属性持续绽放 - 2022年下半年以来，金价核心定价因素由收益性转变为影响权重更高的安全性[9]，全球信用格局重塑，央行购金意愿持续增强[17][18] - 2020-2024年，全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21%，2022年达到最高值23%[13]，截至2025年底中国黄金储备占比仅8.6%，低于全球平均水平的26.7%，假设提升至20%需增储2000吨以上[20] - 2026年初地缘动荡加剧，COMEX金价高点突破5600美元/盎司，再创新高，年内价格涨幅超20%[16]，截至2026年2月，中国央行连续16个月购金，官方黄金储备为7422万盎司[16] - 2025年黄金ETF净流入805.7吨，持仓达4024.5吨，突破2022年4月高点[27]，全球黄金ETF规模仅0.5万亿美元，相比各大类资产规模显著较小，具备较大配置潜力[32] - 模型测算显示，中性假设下2026年金价有望突破6000美元/盎司[36]，量化角度看，实际利率波动100个基点，金价上涨约330美元/盎司[36] - 白银工业需求占比超60%，大幅高于黄金[40]，2025年白银价格涨幅近130%，金银比已修复至过去十年低位[38]，2025年3月后白银ETF呈现净流入，持仓接近2021年高点，且库存处于低位[44] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿，安全边际较高[45]，在5000美元/盎司金价假设下，多数公司2026年年化市盈率位于10-13倍，低于以往15-20倍的估值区间[46] 工业金属：景气度持续性有望超预期 - **铜**：供给端扰动持续，2025年Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产中枢15万吨，Grasberg铜矿因泥石流事故2025年第四季度影响约20万吨，2026年产量预计比事件前低35%（约27万吨）[53]，2024年全球铜矿产量2283万吨，同比增长2.5%，2025年产量2311万吨，同比增长1.2%[53] - 2026年铜精矿长单加工费敲定为0美元/吨，2025年为21.25美元/吨[58]，铜精矿散单加工费持续震荡下行至-60美元/干吨，处于历史低位[55] - 需求端，传统领域偏弱，但电力需求韧性较强，2025年1-12月电网建设投资同比增长5%[59]，AI数据中心及储能构成新需求增长点[72] - 全球铜供需平衡表预测，2026年矿端平衡为短缺43万吨[73]，考虑到供给紧张及需求复苏，铜价中枢有望持续抬高[72]，在10万元/吨铜价假设下，相关公司2026年年化市盈率位于10-15倍区间[74] - **铝**：电解铝国内供给侧改革锁定产能总量，2026年2月国内建成产能为4540万吨，运行产能为4492万吨，开工率约98.9%，供给端刚性凸显[86] - 海外产能受限于电力供应，AI电力需求可能推升电价，部分产能或在电力协议到期时被迫停产[94]，中东地区电解铝总产能705.1万吨，占全球供给9%，霍尔木兹海峡航运受阻可能导致该地区铝厂被迫减产[97] - 需求端，新能源领域仍是主要驱动引擎，2026年新能源用铝占国内铝消费的20.1%，储能及新能源车铝需求增长有效对冲光伏领域下滑[100] - 2026年3月6日，中国电解铝行业平均盈利约8217元/吨，处于历史高位[103]，预计2026/2027年国内总供给（含再生铝）增加147/224万吨，供需格局持续趋紧，铝价中枢有望抬升[104] - 电解铝板块进入去杠杆周期，企业现金流充裕，分红能力和意愿大幅提升，高分红属性凸显[112] 小金属：积极变化不断，关注镍钴锂钨等板块 - **锂**：新能源汽车和储能领域维持高增长，为锂需求提供有力支撑，2025年1-12月我国新能源汽车累计产量约1659万辆，同比增长29%[120] - 供给端扰动增加，国内江西枧下窝锂云母矿因矿证到期自2025年8月停产，截至2026年3月初仍未复产，其他江西锂云母矿未来也面临换证要求，可能停产约6个月[131] - 海外供给也存在不确定性，阿根廷盐湖项目成本偏高且有政策风险，西藏盐湖受环保和高海拔条件制约，尼日利亚手抓矿产量受地方军阀影响，津巴布韦临时暂停锂矿出口[134][135] - 国内碳酸锂库存从2025年8月高点的14.2万吨持续去化，至2026年3月初已降至10万吨以内，下游库存处于低位，短期原料端趋紧[120] - 当前锂价整体仍处于周期底部区域，从成本曲线看，要刺激高成本矿山复产，需要锂价稳定维持在12万元/吨以上水平[121]

中信证券资管减持中国铝业股份 - 中信证券资产管理有限公司于3月12日减持中国铝业H股3050万股 [1] - 减持均价为每股13.7986港元，涉及总金额约4.21亿港元 [1] - 减持后，其持股数量降至约3.67亿股，持股比例降至9.29% [1]

会议安排 - 公司将于2026年3月27日召开董事会会议[4] - 公告刊发日期为2026年3月17日[5] 会议审议 - 审议及批准公司及其附属公司截至2025年12月31日止的年度业绩[4] - 考虑派发末期股息（如有）的建议[4] 董事会成员 - 公告刊发时董事会有执行董事何文建和毛世清[5] - 公告刊发时董事会有非执行董事江皓[5] - 公告刊发时董事会有独立非执行董事余劲松、陈远秀及李斌[5]

会议信息 - 2026年第一次临时股东会时间为3月27日下午2点[5] - 会议地点为北京市海淀区西直门北大街62号公司总部办公楼1606会议室[5] - 主持人是董事长何文建先生[5] 审议事项 - 会议审议选举公司第九届董事会董事的议案[5] 候选人信息 - 提名张瑞忠为公司第九届董事会执行董事候选人[6] - 提名郭刚为公司第九届董事会非执行董事候选人[6] - 张瑞忠53岁，现任公司总经理、党委副书记[10] - 张瑞忠毕业于中国矿业大学研究生院材料工程专业，工程硕士[10] - 郭刚56岁，现任中铝集团所属企业专职董事等职[11] - 郭刚毕业于中南大学管理科学与工程专业，管理学博士[11]

会议安排 - 公司将于2026年3月27日召开董事会会议[4] - 公告刊发日期为2026年3月17日[5] 会议审议 - 审议及批准公司及其附属公司截至2025年12月31日止的年度业绩[4] - 考虑派发末期股息（如有）的建议[4] 董事会成员 - 执行董事何文建、毛世清，非执行董事江皓，独立非执行董事余劲松、陈远秀、李斌[5]

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [2][74] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [2][74] - 维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [2][74] 核心观点 - 市场进入行业与公司基本面验证阶段，需关注3月上市公司业绩披露 [2][74] - 海外美以对伊朗冲突是影响市场避险情绪的重要变量 [2][74] - 国内需求缓慢复苏，地缘局势扰动市场情绪 [1] - 细分板块关注点：受央行购金、地缘冲突和“去美元化”支撑的黄金板块；铜矿供给不足叠加AI、新能源需求带动的铜板块；短期受中东电解铝出口受阻影响的铝板块；受海外锂矿出口扰动和海外电力供应不足推动的锂板块；在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性的稀土和钨板块 [2][74] 行业数据与品种观点总结 钢铁 - **供给与库存**：本周五大钢材品种产量环比增长，主要因部分钢厂节后复产 [15] 3月13日五大品种钢产量为820.97万吨，环比3月6日增长2.98% [17] 钢材社库+厂库合计为1,950.50万吨，环比增长1.18%，同比增长7.31% [23][24] - **需求**：下游需求缓慢恢复 [15] 3月13日上海终端线螺采购量0.96万吨，环比增长128.57%，但同比下降41.82% [16] - **产能利用率**：3月13日全国样本钢厂高炉产能利用率为82.92%，环比减少2.40个百分点；电炉产能利用率45.73%，环比增加12.33个百分点 [21] - **原料价格**：铁矿石价格上涨，3月13日青岛港61.5%PB粉矿价798.00元/湿吨，环比增长4.45%；日照港65%巴西卡粉车板价950.00元/湿吨，环比增长6.03% [26] 铁矿石运费大幅上涨 [26] - **钢材价格**：3月13日普钢综合价格指数3,445.39元/吨，环比增长1.22% [36][37] - **后市展望**：随着北方环保限产结束，预计供给继续恢复，但供需格局整体改善有限，整体去库节点暂未出现，预计短期钢材价格震荡运行 [1][15] 铜 - **价格与库存**：3月13日LME铜现货价1.28万美元/吨，长江有色铜现货价10.07万元/吨，环比分别下降0.39%、0.56% [43] LME铜库存31.18万吨，环比增长9.67%；SHFE铜库存31.51万吨，环比微降0.13% [43] - **加工费**：3月13日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-60.02美元/干吨、-4.47美分/磅 [39] - **后市展望**：铜价现阶段受宏观情绪和油价影响较大，高位震荡的油价对铜价有抑制，后续关注油价走势和海外地缘局势 [1][38] 铝 - **价格与库存**：3月13日LME铝现货结算价0.35万美元/吨，长江有色铝现货价2.51万元/吨，环比分别增长3.99%、2.70% [46] LME铝库存44.53万吨，环比下降2.53%；SHFE铝库存36.20万吨，环比增长9.81% [46] - **成本端**：氧化铝、动力煤、预焙阳极价格环比变动分别为+0.94%、-1.60%、持平 [46] - **后市展望**：地缘政治（美以对伊朗冲突）是当前影响铝价主要因素，供应端扰动预期强，且对海外影响更大，短期供应趋紧的预期或支撑铝价 [1][45] 贵金属（黄金） - **价格**：3月13日COMEX活跃黄金合约收盘价5,023.10美元/盎司，SHFE活跃黄金合约收盘价1,133.00元/克，环比分别下降3.05%、0.68% [48] - **后市展望**：当前海外地缘政治风险仍处高位，美国通胀受高位油价影响，短期降息预期低迷，对金价上涨形成压制，后续关注地缘局势和油价变化 [1][48] 新能源金属 - **锂**： - **价格**：3月13日国产电池级碳酸锂价格15.75万元/吨，环比微增0.32%；电池级氢氧化锂价格15.05万元/吨，环比微降0.33%；锂精矿进口均价2505美元/吨，环比持平 [52] - **后市展望**：市场多空因素交织，储能需求强劲预期对价格有支撑，国内供应回升预期和宏观情绪波动对价格有压制，预计短期价格震荡运行 [1][51] - **钴**：3月13日1钴价格43.20万元/吨，环比下降0.58% [57] - **镍**：3月13日LME镍现货结算价1.73万美元/吨，环比增长0.81% [59] 稀土及小金属 - **稀土**： - **价格**：代表性产品价格回落，3月13日氧化镨钕价格80.25万元/吨，环比下降5.59%；氧化镝、氧化铽价格分别为145.50万元/吨、622.50万元/吨，环比分别下降2.68%、1.03% [61][62] - **后市展望**：因价格向下游传导受阻，上下游博弈激烈，预计短期内稀土价格或震荡运行 [1][61] - **小金属**：钨价大幅上涨，3月13日钨精矿价104.80万元/吨，环比大幅增长14.16%；APT价151.00万元/吨，环比增长12.27% [62][63] 行情回顾 - **指数表现**：3月9日-3月16日，申万钢铁指数下跌1.04%，申万有色金属指数下跌2.77%，同期沪深300指数上涨1.22%，上证综指下跌0.29% [65] - **子板块**：能源金属涨幅居前 [65] - **个股表现**： - 钢铁板块：受反内卷政策预期影响，酒钢宏兴涨幅居前 [67] - 有色金属板块：受覆铜板涨价影响，众源新材涨幅居前 [67] - **估值水平**：截至3月16日，钢铁行业市盈率为70.80倍，相对沪深300估值溢价率为424.72%；有色金属行业市盈率为35.68倍，相对沪深300估值溢价率为164.42% [70] 行业要闻与公司动态 - **宏观与行业数据**： - 2026年1-2月，十种有色金属产量1342万吨，同比增长3.9%，其中电解铝产量753万吨，同比增长3.0% [14] - 1-2月，中国粗钢产量16034万吨，同比下降3.6%；钢材产量22119万吨，同比下降1.1% [14] - 1-2月，全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1% [14] - 1-2月，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8% [14] - 1-2月，汽车产量402.4万辆，同比下降9.9%，其中新能源汽车160.4万辆，同比下降13.7% [14] - **政策动向**：国家发改委提出2026年将有序压减钢铁产能，强化铜冶炼、氧化铝等行业产能治理 [14] - **地缘局势**：美国拟宣布组建霍尔木兹海峡“护航联盟” [14] - **公司公告**： - 北方稀土拟出资1.156亿元合资建设年产10000吨含铈钕铁硼磁性材料项目 [64] - 兴业银锡出售全资子公司双源有色60%股权交易完成 [64] - 金诚信收购哥伦比亚CMH公司股权完成交割，间接持有CMH公司97.5%股权 [64]

煤炭行业 - 预期煤炭股将在短期内继续跑赢大市 并非因国内煤价有显著上行空间 而是基于其防御性 股息率达约5% 加上较低的持仓水平提供有利的布局 [1] 铝业 - 持续看好铝业股 根据需求合理性检验 尽管高价位下需求有所放缓 但基本面消费韧性仍强于市场担忧 [1] - 中国铝业与中国宏桥是首选股 [1] 黄金与铜矿 - 就中期而言 对黄金与铜矿股的建设性看法维持不变 但仍取决于地缘政治局势最终得以缓和且需求复苏 [1] - 在市场回调之际 紫金矿业是首选股 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率上周明显上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行 14 个和 16 个基点至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，受高油价潜在通胀担忧及霍尔木兹海峡通航限制影响，不确定性大 [1][2] - 中资美元债受美债收益率上行拖累，连续两周明显下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5% [1][3] - 在岸市场 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，但货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 相关目录总结 离岸市场 - 中资美元债全周有 3 笔超一亿美元新发行，合计 14.5 亿美元，离岸人民币债新发行约 175 亿人民币，均主要为金融债 [2] - 美债收益率上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，2 年期上行幅度大反映通胀预期升温下美联储降息空间受限 [1][2] - 中资美元债连续两周下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5%，利差收窄 2 个基点，高评级指数下跌 0.5%，利差收窄 3 个基点，高收益指数下跌 0.4%，利差走阔 3 个基点 [3] 在岸市场 - 人行上周逆回购操作净回笼短期流动性 1011 亿人民币，银行间资金利率回升，7 天存款类机构质押式回购加权利率和 7 天银行间质押式回购加权利率全周分别上行 5 个和 1 个基点至 1.46%和 1.50% [4] - 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 近期中资新发行美元债券 - 北京建工（香港）有限公司发行 300 百万美元债券，票面利率 4.10%，到期日 2029/3/19，发行结构为 CALLABLE [5] 中资美元债列表 - 包含众多发行人的中资美元债信息，涉及银行、城投、地产、企业、非银金融等多个领域，涵盖发行金额、票面利率、收益率、评级等详细信息 [17][18][19]

报告行业投资评级 - 维持对材料、工业和半导体板块的超配评级 [3][41] - 将能源板块的评级从低配上调至平配 [3][41] - 将科技硬件板块的评级从平配下调至低配 [41] 报告的核心观点 - 中国股市（以MSCI中国指数衡量）年初至今表现（下跌1.2%）显著落后于广义新兴市场（上涨15%），主要原因是新兴市场的超额收益由三星、SK海力士和台积电三只股票推动，其得益于前所未有的强劲存储及芯片周期 [1][9][10] - 中国市场的实际表现优于指数所反映的水平，原因有二：一是表现优异的行业（如材料、能源）在MSCI指数中因编制规则（如A股20%纳入因子、NS-CMIC清单限制）而权重被系统性压低；二是权重最大的互联网板块（占指数39%）受到“字节跳动效应”、激烈竞争和全球AI颠覆性讨论的拖累 [2][16][19][20][23][24] - 相较于香港/离岸市场，更偏好A股市场，原因包括：“国家队”卖出压力缓解、对全球地缘政治不确定性敏感度更低、南向资金动能趋缓 [3][31][35][36][39] - 投资建议聚焦精选个股而非指数配置，重点关注实物资产相关板块，并将中国石化和兆易创新纳入重点关注名单 [3][41][43] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与归因分析 - 截至2026年2月27日，MSCI中国指数年初至今下跌1.2%，而MSCI新兴市场指数上涨15.3% [9] - MSCI新兴市场指数的盈利预测上修（6.5个百分点）几乎完全由三星电子、SK海力士和台积电三家公司驱动，剔除后其余新兴市场盈利预测调整几乎为零（-0.1%） [1][10][11] - 相比之下，MSCI中国指数2026年和2027年盈利预测年初至今分别上修1.4%和1.9%，表现优于剔除三大龙头后的新兴市场 [1][12] - 中国市场盈利预测上修主要由材料、保险及多元金融、医药与生物科技以及媒体与娱乐板块驱动 [12][14] 行业表现与指数权重错配 - 中国市场内部，以实物资产为核心的板块（如材料、能源、房地产）以及医疗保健和工业板块年初至今跑赢大盘 [16][23] - 然而，上述跑赢板块在MSCI中国指数中的合计权重仅为21%，而互联网板块（通信服务+可选消费）权重高达39%，加上传统可选消费板块合计接近50% [19][22][23] - 互联网板块受到“字节跳动效应”（其豆包App月活超2亿，Seedance 2.0模型具颠覆性）、AI能力竞争担忧以及电商竞争加剧的拖累 [20][21] - 指数编制规则（A股仅20%纳入因子、NS-CMIC清单限制）导致表现优异的行业在指数中权重不足 [2][24] - 情景测算显示，若移除限制，材料、能源、信息技术和资本品板块在MSCI中国指数中的合计权重有望提升18个百分点，而电商板块权重将减少10个百分点 [2][24][25] A股市场相对优势 - A股市场（上证综指年初至今+4.9%）显著跑赢离岸市场（MSCI中国指数-1.2%） [2] - “国家队”在1月的大规模卖出已基本完成，流动性拖累因素消退 [31][32] - A股对全球地缘政治不确定性的敏感度低于香港/离岸市场 [3][39] - 2026年年初至今，南向资金日均净流入为5.45亿美元，较去年同期下降45%，动能趋缓 [36][37][38] 行业配置与重点关注名单调整 - 行业配置调整：材料板块从平配上调至超配；能源板块从低配上调至平配；科技硬件板块从平配下调至低配 [41] - 调整后，中国/香港重点关注名单中的15只股票有8只来自实物资产及制造业相关板块（能源、工业和材料），其中7只在A股上市 [46] - 在中国/香港重点关注名单中，新增兆易创新和中国石化，剔除乐鑫科技和舜宇光学 [43] - 在A股主题重点关注名单中，新增兆易创新，剔除乐鑫科技 [43] 其他关键分析 - 中国以GDP占比衡量的原油净进口敞口在亚太地区处于相对中性水平，低于日本、韩国和中国台湾地区，因此中东局势不太可能显著恶化中国股票的整体配置环境 [28][29] - 全球范围内关于AI颠覆性影响的讨论对部分服务类行业（如部分金融、软件服务及平台经济）造成了负面影响 [21]

有色金属ETF基金（516650）业绩比较基准为中证细分有色金属产业主题指数收益率，管理人为华夏基 金管理有限公司，基金经理为单宽之，成立（2021-06-09）以来回报为114.30%，近一个月回报为 0.12%。 声明：市场有风险，投资需谨慎。本文基于第三方数据库自动发布，不代表新浪财经观点，任何在本文 出现的信息均只作为参考，不构成个人投资建议。如有出入请以实际公告为准。如有疑问，请联系 biz@staff.sina.com.cn。 来源：新浪基金∞工作室 3月16日，有色金属ETF基金（516650）开盘跌1.59%，报2.108元。有色金属ETF基金（516650）重仓股 方面，紫金矿业开盘跌2.04%，洛阳钼业跌2.83%，北方稀土跌0.04%，华友钴业跌0.72%，中国铝业涨 0.71%，赣锋锂业跌0.29%，山东黄金跌2.17%，云铝股份涨0.72%，中金黄金跌2.50%，天齐锂业跌 0.46%。 ...