美联储政策操作的本质 - 美联储于12月1日结束量化紧缩，比预期提前约六个月 [1] - 操作核心是停止缩减国债持有量，但继续让每月约150亿美元的抵押贷款支持证券到期流出资产负债表 [1] - 美联储将购买等量短期国债来替代到期的抵押贷款支持证券，这是一次资产互换，本质是改变资产负债表构成而非扩大其规模 [1] 与量化宽松的根本区别 - 当前操作是资产组合内部调整，与旨在向金融体系注入流动性的量化宽松有根本不同 [2] - 通过短期国债置换到期的抵押贷款支持证券是一次证券互换，不会增加银行体系的准备金 [2] - 提前六个月停止每月50亿美元的国债缩减，累计差异仅为300亿美元，在庞大的投资组合和市场中规模甚微 [2] 未来资产负债表扩张的动因 - 下一次扩表将是出于技术性原因，即对冲实体货币增长带来的准备金消耗 [3] - 为维持准备金水平稳定，美联储购债规模将在每月150亿美元基础上，再增加100亿至150亿美元以匹配现金增长 [3] - 这种购债行为目的仅为防止准备金下降，而非增加准备金，不应被过度解读为货币宽松 [3] 市场核心变量的转移 - 对于资产市场，真正的焦点应从美联储转向美国财政部，财政部是决定市场需要吸收多少久期风险的关键角色 [4] - 美联储缩减的国债最终通过财政部的新债发行回到市场，财政部近期的策略倾向于增加短期债券发行 [4] - 未来市场流动性和利率走向将更多地受到财政部融资策略的影响 [12]