投资建议：作为南网旗下唯一的抽水蓄能+电网侧独立储能运营商，公司具备优质抽水蓄能项目资源和 新型储能开发优势。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入70.22、86.47、104.73 亿元；实现归母净 利润14.11、15.95、18.5 亿元，同比增长25.2%、13.1%、16.0%；对应EPS 为0.44、0.50、0.58元；对应 PE 为32.5X、28.7X、24.8X，维持"增持"评级。 风险提示：电力现货市场推进不及预期；抽水蓄能项目建设进度延迟；来水波动影响水电业绩；新型储 能市场竞争加剧。 调峰水电呈现"量增价稳"，发电收入持续提升。2025 年前三季度，调峰水电发电量87.21 亿千瓦时，同 比增长40.36%；天生桥二级/鲁布革/文山小水电站发电量61.13/21.47/4.61 亿千瓦时，同比 +45.9%/+30.7%/+20.6%，平均售电价0.227/0.185/0.205 元/千瓦时，同比-4.22%/+1.65%/+1.49%；2025 年 前三季度，调峰水电业务实现营业收入16.5 亿元，同比增长37.62%。 新型储能业务营收增长，积极探索市场化模式。2025 ...