投资评级与财务预测 - 民银国际首次覆盖晶苑国际并给予买入评级，目标价8.6港元 [1] - 预计公司2025年营收为27.4亿元，同比增长10.8% [1] - 预计公司2026年营收为30.0亿元，同比增长9.5% [1] - 预计公司2027年营收为33.0亿元，同比增长10.2% [1] - 预计公司2025年至2027年毛利率分别为19.9%、20.1%、20.2% [1] - 预计公司2025年归母净利润为2.3亿元，同比增长14.7% [1] - 预计公司2026年归母净利润为2.6亿元，同比增长12.8% [1] - 预计公司2027年归母净利润为2.9亿元，同比增长11.1% [1] 核心业务与增长动力 - 公司核心增长动力为核心客户扩份额叠加品类红利，运动及牛仔品类引领增长 [1] - 休闲、运动、牛仔为前三大品类，2025年上半年分别占收入28%、25%、21% [1] - 运动品类自2019年至2024年复合年均增长率达18% [1] - 公司于2016年通过收购Vista进入运动领域，在Adidas、Lululemon等客户中实现份额显著提升 [1] - 公司作为Levi's、A&F、GAP主力供应商，牛仔品类受益于复古风潮 [1] - 毛衣和内衣品类稳步增长，通过功能性毛衣、生活方式内衣等跨界新品持续获取订单 [1] - 2025年上半年毛衣品类营收同比增长29% [1] 产能布局与运营策略 - 公司在东南亚及中国设有20多家工厂，海外产能占比约85% [2] - 越南产能约占公司总产能的6成，其余分布于孟加拉、柬埔寨、斯里兰卡等地 [2] - 截至2025年6月30日，员工人数达7.9万名，较同期增加0.9万名 [2] - 公司下半年运营策略聚焦于提升人效 [2] - 公司自2021年起通过收购及自建布厂布局垂直一体化 [2] - 预计2025年休闲及运动面料自供率将达到约2成 [2] - 垂直一体化布局使公司中长期盈利能力具备提升潜力 [2]