公司战略转型 - 以2018年为界，腾讯从侧重投资转向回归主业，2024年该趋势更加清晰[3] - 2018年公司进行TO B化战略调整，加注云计算等新兴业务投资，当年资本开支占税前利润比例飙升至54%[10] - 2024年腾讯税前利润为2415亿元，利润留存的900多亿元全部投入资本开支，资本开支占利润比率回弹至近年高点[11] - 公司经营模式从“主营业务+投资”的“两条腿模式”转向对主航道业务的热忱投入，投资业务权重被稀释[4][11] 资本配置演变 - 2010年后腾讯调整业务扩张模式，围绕生态进行高回报率投资，如京东、美团、拼多多、快手等[4] - 该周期内腾讯股息支付率在11%上下，资本开支占比在35%上下，两者相加不足50%，为投资业务提供丰沛现金支持[7] - 2022年美联储开启加息周期后，腾讯通过回购对冲南非大股东减持影响，资本开支占比出现下调[10] - 2024年公司分红380亿元，回购消耗1020亿元现金，大模型算力竞争下资本开支占利润比将维持在50%以上[11] 财务与运营效率 - 2010年后腾讯ROIC（投入资本收益率）仍在30%以上，属于非常优秀的数据[6] - 当前腾讯ROIC仍接近20%，为扩大投资提供良好财务环境[18] - 公司近期游戏、广告业务表现较为亮眼，但中长期判断应基于经营模式调整和经营效率的全面提高[4] 市场表现与流动性环境 - 腾讯股价在2025年接近2021年高点，市值反弹速度为头部互联网企业中最快[1][11] - 短期内资本市场波折主要源自美国政府停摆对流动性的冲击，该情况在11月中下旬有望缓解[3][18] - 2025年10月1日起美国联邦政府再度停摆，导致美国财政部一般账户近万亿美元资金被锁定，抽走市场流动性[15][17] - 市场对腾讯的重估不仅基于短期利润回弹，更寄希望于其主营业务重燃激情，包括AI等领域[11]