行业景气度与市场表现 - 自9月以来A股存储板块表现强劲，多只股票最大涨幅显著，例如香农芯创涨423%、德明利涨258.94%、江波龙涨288%、佰维存储涨142.45% [1] - 存储行业出现结构性供需失衡，产品供不应求并接连涨价，主要驱动因素为AI算力爆发带来的高端需求以及全球主要生产商战略性削减传统产品产能 [1] - 行业景气度上行趋势预计至少延续到2026年下半年 [1] 公司赴港上市与资金用途 - 佰维存储已于10月28日向港交所主板提交上市申请书，华泰国际为独家保荐人 [1] - 此次上市募集资金计划用于升级迭代自研主控芯片、存储解决方案设计、提高先进封测能力、国际扩张、寻找战略投资/合作/并购机会以及补充运营资金 [2] 公司市场地位与商业模式 - 佰维存储是全球唯一一家具备晶圆级封装能力的独立存储解决方案提供商，按2024年相关收入计算，是全球最大的拥有自主封装制造的独立存储制造商，也是全球最大的AI新兴端侧半导体存储解决方案供应商 [2] - 公司采用研发封测一体化模式运营，涵盖存储介质分析、主控芯片设计、固件算法开发、软硬件创新及先进封测，是业内少数拥有将NAND及DRAM转化为存储解决方案全栈能力的公司之一 [4] - 中游存储产品制造主要有两种商业模式：独立存储器制造商（模组厂）和集成器件制造（IDM），佰维存储属于前者 [3] 产品应用与收入构成 - 公司产品覆盖智能移动及AI新兴端侧、PC及企业级存储、智能汽车及其他应用三大领域 [4] - 在智能移动与AI新兴端侧领域，解决方案包括LPDDR、eMMC、UFS等，客户包括Meta、Google、小米、OPPO、vivo等知名企业 [6] - 在PC及企业级存储领域，提供SSD、DRAM模块等解决方案，已通过头部服务器厂商及知名互联网公司认可 [6] - 在智能汽车领域，提供车规级LPDDR、eMMC、UFS等，已通过数家国内领先汽车OEM厂商认证并实现大批量交付 [7] - 公司收入持续快速增长，2022年至2024年收入分别为29.86亿元、35.91亿元、66.95亿元，2025年上半年收入为39.12亿元，同比增长13.69% [7] - 2024年三大业务收入占比分别为：智能移动及AI新兴端侧55.4%、PC及企业级存储30.5%、智能汽车及其他应用12.5%，先进封测服务占比1.6% [8] - 公司采取国内外市场双轮驱动，2024年来自中国内地和海外收入占比分别为50.3%和49.7% [9] 财务表现与周期性特征 - 公司利润波动显著，非国际会计准则下经调整净利润2022年为7826.9万元，2023年亏损5亿元，2024年盈利4.73亿元，2025年上半年录得经调整净亏损9112.2万元，同比由盈转亏 [10] - 毛利率波动明显，2022年至2024年毛利率分别为12.8%、-2.1%、17.3%，2025年上半年毛利率为8.9%，同比下滑16个百分点 [12] - 利润波动主要源于存储行业的强周期性，模组厂需提前备货，在产业需求下滑、产品价格下降时易出现“高价库存、低价售出”导致亏损的局面 [11] 库存红利与短期业绩 - 在行业景气周期中，模组厂因轻资产经营和对价格高度敏感，业绩弹性和确定性显著高于产业链其他环节 [13] - 佰维存储2025年第三季度收入26.62亿元，同比增长68.06%，扣非归母净利润2.13亿元，同比大增457.26%，实现扭亏为盈 [13] - 公司存货持续增加，截至2024年12月31日为35.37亿元，2025年6月30日升至43.82亿元，2025年9月30日进一步升至56.95亿元，同比增长61%，环比增长29.96%，为短期业绩爆发奠定基础 [14] 中长期战略与竞争优势 - 库存红利带来的利润爆发不具备可持续性，中长期成功取决于战略升维，竞争维度将转向技术、产品和生态 [14] - 公司通过多元化供应策略及与全球主要存储晶圆厂商签订长期供应协议（LTA），保障关键原材料稳定供应 [14] - 佰维存储已构建“芯片设计-固态算法-先进封测”全链条技术能力，并精准卡位AI端侧和智能汽车等高增长赛道，客户覆盖行业巨头，展现出中长期持续成长的潜力 [15]