核心观点 - 百威亚太正面临关键拐点，新任中国籍CEO程衍俊上任后推行系统性改革以应对中国市场业绩疲软、渠道结构失衡及高端市场份额松动等核心挑战 [1] 业绩表现 - 2025年前三季度啤酒总销量为66.14亿公升，同比下降7%，收入为46.91亿美元，同比下降6.6% [4] - 正常化净利润为6.78亿美元，较上年同期的7.77亿美元减少12.74% [5] - 中国市场第三季度销量同比下降11.4%，净收入同比下降15.1%，表现疲软 [5] - 印度市场第三季度实现双位数增长，韩国市场收入及每百升收入录得中单位数增长，区域分化明显 [6][7] - 公司啤酒销量已连续8个季度同比下滑，收入已连续7个季度同比下滑 [3] 渠道挑战 - 公司过往长期依赖餐饮、夜场等即饮渠道，该渠道曾贡献中国市场60%以上销量 [10] - 2024年中国啤酒行业非即饮渠道销量占比首次超越即饮渠道，达到52%，2025年上半年进一步升至60% [11] - 百威中国的非即饮渠道占比略超50%，低于60%的行业平均水平，渠道转型滞后 [11] - 竞争对手华润啤酒、青岛啤酒及燕京啤酒在非即饮渠道表现强劲，例如华润啤酒即时零售业务GMV在2025年上半年同比增长接近5成 [11] 市场竞争与战略调整 - 2024年百威亚太在中国的市场总份额同比减少149个基点，高端霸主地位松动，2025年上半年在营收层面被华润啤酒首次超越 [12] - 8-10元价格带是增长最快的细分市场，但公司此前布局不足，本土品牌已形成稳固市场基础 [12] - 新任CEO程衍俊上任后推行战略聚焦、渠道变革与组织优化三大改革 [15] - 战略上重点发力百威与哈尔滨啤酒两大品牌，哈尔滨啤酒主攻8-10元“核心++”价格带 [15] - 渠道上重点发力非即饮渠道，组织上提出3R管理哲学并取消中国区首席销售官职位以提升效率 [15] 改革成效与市场预期 - 2025年第二季度中国市场收入跌幅从第一季度的12.7%收窄至6.4%，销量跌幅从9.2%收窄至7.4%，每百升收入由跌转涨1.1% [15] - 但第三季度收入跌幅扩大至15.1%，销量跌幅扩大至11.4%，每百升收入跌幅达4.1%，反映变革的复杂性与艰难 [16] - 管理层预计第四季度销量有望因低基数回正，但机构认为业绩反转在未来1-2个季度仍存在较大不确定性 [17]