AI基建投资规模 - Meta计划在2028年前于美国投资6000亿美元用于建造AI数据中心和人才招募[1] - Meta近期通过设立SPV完成一笔约300亿美元的间接融资用于建设数据中心[1] - 谷歌母公司Alphabet在发行第一笔67.5亿欧元债券后今年将再发至少30亿欧元的欧元债[1] - 截至今年9月底科技公司在美国债券市场的融资规模达1570亿美元较去年同期增长70%[2] - 高盛预计到2027年美国云巨头将在数据中心建设上合计投入近7000亿美元而中国主要公司合计投入不到800亿美元[12] 市场对债务风险的担忧 - 甲骨文的CDS在9月大幅上涨5年期CDS利率突破60个基点前三个季度该指标在30-45个基点之间[2][3] - 至本月初甲骨文5年期CDS利率达87.7个基点较8月前近乎翻倍为近18个月最高水平[3] - CDS上涨反映市场担忧其大规模AI支出影响财务健康这一情绪正蔓延至AI公司整体为基建投入背负的巨额债务[2][5] - 有观点认为这一表现可被视为"AI泡沫"的早期预警信号类似2008年次贷危机从CDS普遍上涨开始[2] 公司财务健康状况对比 - 截至2026财年第一季度甲骨文资产负债率约85%而英伟达、Alphabet、微软等负债率在25%-45%之间[6] - 甲骨文的债务股本比显著高于其他主要AI公司[6] - Alphabet第三季度总营收1023.46亿美元同比增长16%净利润349.79亿美元同比增长33%[9] - Alphabet云服务和AI业务需求强劲基于生成式AI模型的产品收入同比增幅超200%[9] - 甲骨文三季度云营收增长25%净利润同比增长22%[9] AI泡沫现状评估 - 专家认为当前AI尚未处于经典的泡沫状态属于相对早期阶段[10] - 对比2000年互联网泡沫时期互联网公司PE达100倍甚至200倍而当前英伟达PE约56倍微软约36倍Alphabet约28倍[10] - 互联网泡沫时期商业模式停留在概念阶段而当前AI应用已被广泛体验市场需求切实存在[10][11] - 当前AI公司的负债水平显著低于互联网泡沫时期且未出现垃圾债券盛行、短债主导的趋势债务结构和规模仍在安全区间[19] SPV融资模式的应用与风险 - Meta通过与Blue Owl Capital Inc共同成立SPV发行债券完成近300亿美元融资用于数据中心建设Meta仅保留SPV 20%股权使300亿美元债务不必并入合并负债表[13][15] - SPV模式使Meta实现"小股操盘"在16年租约中以租金形式履行实质还本付息义务美化负债表[15] - xAI在其200亿美元募资中采用SPV结构亚马逊AWS部门也通过设立多个SPV为不同地区数据中心项目融资[16] - SPV模式可避免巨额债务影响主体信用评级满足风险隔离需求并可能减少合规成本[16][17] - 担忧在于若AI公司广泛效仿并设计更复杂结构进行资产证券化将增加监管难度令人联想到次贷危机[14][16] 识别AI泡沫的指标与市场环境 - 识别"经典泡沫"的两个量化指标：行业新投入资金中贷款占比是否超过往年同期水平以及公司股价变化率是否不可持续[18] - 专家提示目前存在泡沫但未到非常激进阶段若持续不排除出现互联网那样的大泡沫[19] - 当前股票市场交易效率更高具备更好自我调节能力即便出现泡沫所需调整周期也会更短[19] - AI投资热潮处于降息周期宏观背景与次贷危机时期美联储连续加息的环境截然相反[20]