文章核心观点 - 当前AI算力行业CAPEX高增长由强劲需求支撑，尚未出现过剩，高需求方向集中在广告、SaaS、GPU租赁和API调用 [1][3] - 供给端面临财务压力和电力缺口挑战，需求端未履约订单规模远超当前CAPEX增量，呈现供不应求状态 [2][3] 供给端分析 - 海外巨头CAPEX增速已超过经营性现金流的60%，在现金流与净利润约束下增加融资租赁与金融化操作 [2] - Meta和谷歌等负债率健康公司通过债务融资补充资金，Oracle等二线厂商因现金储备有限且利润率较低，发债面临挑战 [2] - 根据公司CAPEX规划，测算北美数据中心容量2026年增长100%，2027年增长50%，将产生较大电力缺口 [2] - 亚马逊因持续采购清洁能源，电力储备相对充足，有望带动其收入增速上行 [2] 需求端分析 - 海外云厂自2022年末以来的累计增量CAPEX规模不到当前未履约订单规模的50%，显示供不应求 [3] - 扣除受OpenAI影响较大的Oracle后，CAPEX增量占订单规模比例为81%，三大云厂CAPEX尚未过剩 [3] 算力需求结构 - 当前算力需求以云厂内部使用为主，用于支持AI对主业赋能、模型训练及AI产品发展 [4] - 外部收入快速增长，主要包括GPU租赁和API调用两部分 [4] - GPU租赁平均占比约70%，训练与推理需求比例已接近，主要客户为模型创业公司及大型科技公司 [4] - API调用当前占比较低但增速快，客户分散，在谷歌、OpenAI累计消耗1万亿tokens即被视为大客户 [4]