核心观点 - 摩根大通对宁德时代近期市场动态进行分析 认为其H股面临订单解读 大规模股份解禁及指数纳入等多空因素交织的局面 维持H股“中性”评级并下调目标价至575港元 同时维持A股“增持”评级 [1][7] 储能订单分析 - 公司获得海博思创200GWh储能电池订单 但摩根大通提醒此类战略协议历史上往往不具备严格约束力 实际执行量取决于未来市场需求 [1][2] - 协议中明确实际采购量将在每年年底基于滚动评估进行调整 因此摩根大通不会仅凭此订单上调销售预测 [2] - 从历史合作看 宁德时代在海博思创的份额从2024年前的约80%降至2024年的约30% 行业专家预计2025年份额将回升至约60% [2] - 市场看多阵营对公司2026年产量目标的预期已从1.0-1.1TWh升至1.3TWh甚至1.6TWh 但摩根大通估算其2026年底产能约为1.3TWh 年度有效产能超过1.1TWh 认为市场预期过于乐观 [3] H股技术面与市场结构 - 约7750万股H股IPO基石投资者股份将于11月20日解禁 占近一半 当前H股股价较IPO价格上涨107% 且相对A股存在显著溢价 构成潜在抛售压力 [1][4] - H股卖空比例极高 股票借贷池利用率高达95% 若公司H股被纳入恒生科技指数 预计将带来相当于2个交易日均量的被动资金流入 可能引发空头回补 [1][4] - 宁德时代H股是目前唯一一只较A股出现显著溢价的双重上市股票 峰值溢价曾高达45% 摩根大通将下调H股目标价的核心逻辑在于预计IPO解禁后 其异常高溢价将趋于收窄 [1][5][7] - H股流动性偏低 日均成交额1.41亿美元 而A股达15亿美元 但在MSCI中国指数中 H股权重占82% A股仅占13% 且公司被视为获取全球电动车价值链敞口的优质标的 带来稀缺性溢价 [9]