文章核心观点 - 风险投资机构正从依赖人口红利和渠道扩张的“老登行业”撤资，转向以科技创新为核心的“新质生产力”赛道 [1][2][9] - 资金总量收缩但高度集中于少数硬科技领域，投资逻辑从追求高增长故事转变为看重政策支持、产业基础和明确退出路径 [9][11][13] - 传统行业并未消失，而是通过数字化转型获得新生，资本放弃的是拒绝升级的旧模式，而非行业本身 [14][16][18] “老登行业”的衰落 - “老登行业”指白酒、连锁餐饮、服装鞋帽、家居家电渠道商、区域商超、建材及低附加值制造业等传统业态 [1][4] - 白酒板块作为传统消费代表出现显著下滑：A股20家白酒上市公司总市值从2023年到2024年蒸发5000多亿元，降至3.34万亿元 [4] - 申万白酒指数从2021年2月高点至2024年7月回撤51%，2025年上半年该子板块下跌10.65%，成为消费链跌幅最大领域 [4][5] - 基本面恶化：2025年前三季度白酒行业营收同比下滑5.83%至3202.31亿元，净利润下滑6.76%至1227.71亿元，第三季度单季营收和净利润分别大跌18.42%和22.03% [7] - 估值逻辑改变：白酒板块绝对市盈率从长期均值27.6倍降至18.7倍，相对上证综指PE从2倍以上溢价降至1.14倍，七年估值分位仅2.65% [5][6] 创投资金转向新质生产力 - 资金集中流向人工智能、半导体、人形机器人、新能源与高端制造等“新质生产力”领域 [9] - 2024年中国VC融资额同比下滑32%至332亿美元，但十亿美元级大额融资均集中于新质生产力赛道 [9] - 2025年一季度中国VC新投项目总额69亿美元中82%流向制造业，半导体单一行业获得约11亿美元新资金 [9] - 政策强力引导：国家设立82亿美元人工智能产业投资基金和1380亿美元国家创投引导基金，工行推出800亿元科技创新基金专注硬科技 [10][11] 退出机制的结构性变化 - A股IPO结构变化：2025年上半年51家公司IPO募资373亿元，科创板、北交所及主板高端制造企业占比显著提高，传统消费项目边缘化 [12] - 港股成为新出口：2024-2025年港交所IPO回暖，具备强出海能力的先进制造和头部消费品牌受追捧 [12] - 退出通道从“全面开闸”变为“精选赛道+精选标的”，硬科技和高端制造成为A股主流，全球化能力强的公司转向港股 [12][13] 传统行业的数字化转型机遇 - 传统行业基本盘仍在：2024年社会消费品零售总额同比增长3.5%，消费对GDP增长贡献2.2个百分点 [14] - 制造业数字化转型市场规模达1.55万亿元，工业互联网核心产业增加值约1.53万亿元 [15] - 老牌羽绒服品牌“鸭鸭”通过数字化供应链和多平台运营实现GMV数量级增长，高端女装品牌借助柔性生产和智能补货向设计师品牌转型 [15][16] - 资本重新关注“老登+升级包”模式，如装备制造企业通过工业互联网将设备效率从60%提升至80%，区域零售龙头通过算法优化门店结构 [16][17]