核心观点 - 公司作为全球风电玻纤织物市占率达35%的龙头企业，正面临营收连续三年下滑、净利润缩水超20%的业绩压力，其IPO募资39.81亿元用于产能扩张的合理性与必要性受到市场质疑 [1] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的52.67亿元降至2024年的44.39亿元，三年缩水15.7% [2] - 公司归母净利润从2022年的7.74亿元降至2024年的6.08亿元，2024年同比跌幅达23% [2] - 2022-2024年公司经营活动现金流量净额合计净流出5.14亿元，与同期利润严重背离，2023年净利润7.9亿元时经营现金流为-4.09亿元 [2] - 2024年末应收账款余额达21.08亿元，占营收比重47.48%，前五名客户集中度升至69.26% [2] 供应链与关联交易 - 公司前五名供应商采购占比连续三年超过83%，其中第一大供应商中国巨石的采购占比稳定在60%以上 [3] - 2022-2024年公司向关联方采购金额占营业成本比例分别达70.49%、60.42%、69.22%，核心对象为中国巨石 [3] - 2025年上半年向中国巨石的采购额达15.32亿元，占关联交易总额的91% [3] - 公司与中国巨石存在紧密的股权纽带与管理层交叉，实控人张毓强同时担任中国巨石副董事长 [3] 公司治理与财务结构 - 张毓强、张健侃父子合计控制公司96.51%股权，IPO后仍将保持72.39%-86.86%的绝对控股权 [4] - 2022-2023年公司在现金流紧张情况下实施突击分红11.4亿元，占两年净利润总和的72.89% [4] - 公司资产负债率维持在67%-72%，显著高于行业均值，截至2024年末短期借款、长期借款合计超40亿元 [4] - 2025年6月末公司现金短债比仅为0.63%，短期偿债压力突显 [4] 产能扩张与行业环境 - 公司IPO拟募资39.81亿元，其中33.5亿元投向产能扩张，计划新增玻纤制品产能15万吨、复合材料产能8万吨 [5] - 2024年国内风电玻纤织物产能达320万吨，需求仅240万吨，产能利用率不足75% [5] - 公司自身产能利用率从2022年的91.5%降至2024年的81.7% [5] - 公司计划投资3.59亿元在西班牙建设生产基地，但欧盟已对原产于中国的玻纤织物征收反倾销税 [5] 市场与国际化挑战 - 公司清洁能源功能材料收入占比常年超过80%，过度依赖单一行业 [2] - 公司境外收入从2022年13.53亿元降至2024年10.85亿元，欧洲市场销售收入从3.88亿元降至2.79亿元 [5]