文章核心观点 - 巴菲特的投资哲学并非一成不变的价值投资，而是随着美国经济结构转型而持续进化，从重视有形资产转向为无形资产支付溢价 [2][3][18] - 伯克希尔近期减持苹果、增持谷歌并非简单的策略转变，而是其投资方法顺应时代发展的延续，在新任领袖带领下继续扩展能力圈 [2][17] - 巴菲特留下的核心遗产是其不断进化的投资理念，而非固守传统估值方法，这种适应能力是其保持长期卓越表现的关键 [18][19] 巴菲特投资理念的演变 - 工业时代（20世纪50-70年代）：严格遵循格雷厄姆“捡烟蒂”策略，专注于交易价格低于净清算价值的公司，典型案例如以0.44倍市净率收购GEICO并获50倍回报 [6] - 消费时代（20世纪80-90年代）：投资重心转向拥有强大品牌和客户关系的消费企业，明确表示偏好使用最少有形资产且拥有持久商誉的公司，如以4.1倍市净率投资可口可乐并在市净率飙升至22倍以上时仍坚定持有 [8][9] - 信息时代（21世纪以来）：从回避科技股到系统性地投资轻资产科技公司，经历了投资IBM的尝试后，最终在2016年以4.6倍市净率投资苹果并获得10倍回报，认可轻资产经济模式 [11][12][13] 伯克希尔当前面临的挑战与应对 - 公司资产管理规模突破1万亿美元，面临投资机会减少和流动性约束，自2008年以来未能跑赢标普500指数 [15][16] - 现金持有量创历史新高，达到3800亿美元，超过总资产的30%，反映公司在机会有限背景下坚持“安全边际”原则 [16] - 科技股在美股总市值中的占比从1995年的不到10%升至2025年的超过35%，传统投资领域（大型非科技股）的机会正在萎缩 [16] 投资组合的定量特征 - 伯克希尔历史上240个持仓样本中，仅8%（19只股票）的市净率低于1，且主要集中在20世纪70年代末 [2] - 投资组合的市净率中位数为3.1，平均值高达7.9，在超过85%的年份中其投资组合市净率高于标普500指数成分股平均水平 [2]