核心观点 - 星展银行维持对联想集团的买入评级，并将目标价从15港元上调至20港元，认为公司将充分受益于2025年换机周期和AI基础设施超级周期 [1][2] 公司转型与市场地位 - 联想是全球领先的PC和服务器制造商，正从科技硬件巨头向服务主导型公司转型 [1] - 公司拥有全球最大的活跃PC用户群，市场份额达到25% [1] - 在2025年初，联想占据中国AI云服务器收入约35%的份额 [2] AI PC业务前景 - 在Windows 11迁移和2025年推出的强劲AI PC产品线推动下，联想将受益于2025年换机周期 [1] - 联想AI助手“小天”集成DeepSeek，提供设备端摘要、翻译、转录及更强的文本/代码推理功能 [1] - 预测AI PC出货量在FY3/26F将增长93%，在FY3/27F增长52% [1] - AI PC占总PC出货量的比例预计在FY3/26F提升至37%，在FY3/27F提升至57% [1] 服务器业务与AI基础设施 - 到2029年，中国服务器市场年规模将超过1400亿美元 [2] - 在2025年4月至6月，联想的AI服务器收入同比增长155% [2] - 增长得益于深厚的IDM联合开发制造关系（如与阿里巴巴/字节跳动）以及可降低数据中心功耗约40%的Neptune水冷系统 [2] - 预计到2028年，联想在中国服务器市场的份额将超过20% [2] 财务预测与评级 - 星展银行将估值基准更新至2027财年 [2] - 同时上调2027财年和2028财年盈利预测10.1%和17.1%，以反映更高的AI服务器出货量假设 [2]